报告摘要：
　　北新建材公布了2009年年报，公司实现实现营业收入32.75亿元，同比增长31.20%；实现净利润3.22亿元，同比增长33.77%，基本每股收益0.56元，利润分配预案每10股派发现金红利1.2元。
　　 2009年主营业务毛利率水平高于我们此前的预期，但业绩略低于预期，我们认为主要原因是公司2009年大量产能释放，宁海、太仓、肇庆、武汉、铁岭等地实现投产，子公司泰山石膏也有包头、衡水项目也已正式投产，新线的产能利用率还需要销售的逐步拉动；此外，持有65%股权比例的子公司泰山石膏于2009年下半年对孙公司“云南泰山”、“泰安金盾”、“陕西泰山”以及“潍坊奥泰”进行了股权回购，泰山石膏收入利润规模的迅速增长，使得上市公司少数股东权益占比在2009年下半年同比出现大幅上升，投资收益相应有所回落。
　　公司2009年主营业务毛利率较上年增长的主要原因原燃材料采购价格较2008年有所降低，以及新生产线的逐步投产后，产品平均运输半径有所下降，物流成本有所降低。此外，公司加大了节能降耗的措施力度，制造成本进一步降低。
　　公司目前在太仓二期、泰山河南偃师和安徽铜陵生产线基本完成建设；在建生产线尚有河北故城、山东平邑、江苏句容、广东惠州、江西丰城、湖北荆门二线等项目。截至2009年底，公司已投产、试产和已签约在建的纸面石膏板生产线合计达到43条，总产能规模达10.39亿平米。
　　随着公司在市场占有率以及品牌价值的提升，以及以脱硫石膏为主要原料的生产方式的推进，其技术及成本优势将在相对较长的时间内持续推升公司的盈利能力。考虑新产能的产能利用率的逐步提升，公司明后年业绩仍有望保持约30%的复合增长率。我们小幅调整公司的盈利预测，2010-2012的EPS分别为0.74、0.98、1.26元，考虑公司的新型环保建材概念在未来产业发展中的优势地位，给予2010年25倍PE，调低评级至“增持-B”，6个月目标价18.5元。