| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月25日 13:51 |
作者： |
吕丽华 |
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09年业绩高增。公司实现营业收入37.63亿元，同比增长42.52%；归属母公司的净利润为9.16亿元，同比增长50.45%；每股收益为1.35元。高增的主要原因是：（1）市场经营收入同比增加5.34亿元，同比增长45.93%，主要是上年10月份开业的国际商贸城四区（三期一阶段）本年全年体现收入而同期篁园市场停止经营所致，其中国际商贸城四区收入同比增加6.90亿元；（2）房地产销售收入较上年增加4.23亿元，同比增长76.13%，主要是年内嘉和广场项目集中交付实现销售收入8.7亿元，同比增长91%所致；（3)商品销售收入比上年增加1.06亿元，同比增长19.34%，主要是本年进出口商品销售业务在出口退税率提高等政策刺激下，业务量同比增长。
地产成本倍升致毛利率下滑，而费用控制明显提效。报告期内，公司综合毛利率为47.04%，同比下降2.67个百分点，主要是房地产销售收入占比提高了6.21个百分点至26.88%，但其成本上升幅度达148.03%，超过收入增幅，导致毛利率下降15.08个百分点至27.59%。期间费用率为8.55%，同比下降4.49个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.48和2.62个百分点，主要原因在于费用控制效率提高，以及三期市场二阶段、新篁园市场及配套酒店、国际会展中心配套酒店、杭州东城印象公寓楼盘开工建造并发生的利息支出予以资本化所致。
未来两年公司业绩增长点。（1）三期二阶段（五区）预计2010年10月前开业，贡献收入约1.5亿，以后年将新增收入约5亿元；篁园市场项目的市场部分在2011年文博会前投入使用。（2）杭州东城印象项目2010年的结算面积预计在2万平米左右，约增加收入4亿元；荷塘月色、北苑项目、钱江新城项目也将逐步进入开发期和结算期。
给予“增持”投资评级。基于公司09年业绩情况，预测2020、2011年EPS分别为1.64元和2.30元，当前股价下对应PE分别为30.62倍、21.83倍。考虑地产业务的影响，该估值水平合理。公司核心竞争优势在于当地政府一直鼎力扶持和推动公司长足发展，目前正全力推进义乌国际贸易综合改革试点方案获批，加之公司自身质地优良，主业成长性甚强，给予“增持”投资评级。
（具体内容请见附件）
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