| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月24日 16:48 |
作者： |
吕丽华;冉飞 |
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业绩符合预期。2009年公司实现营业收入203.61亿元，同比增长6.08%；归属于母公司的净利润4.28亿元，同比下降9.51%；每股收益1.02元，与我们预期一致；2009年度分配预案：每10股派发现金股利1.0元（含税）。
销量增速落后行业。2009年公司实现重卡销量8.1万辆，同比增长2%，增速落后行业16个百分点，主要原因：（1）2009年2季度开始重卡行业以半挂车的单边修复为主，公司在此领域竞争力相对欠缺，市场份额遭一汽等对手快速挤占；（2）EGR产品在年内出现一些质量问题，对公司品牌形象和销售产生了负面影响。
毛利率不升反降。2009年公司毛利率仅为8.05%，在原材料成本环境大幅改善的情况下依旧同比下滑了0.58个百分点，与其他可比公司形成鲜明反差。我们判断，毛利率不升反降的一方面原因是受EGR产品质量拖累（返修、赔偿支出增加），同时公司在成本控制环节也存在瑕疵。另外，公司年末资产负债率达到80.21%，增加5.03个百分点，其中长短期借款余额合计增加25.6亿元，也反映出商务政策变化（以规模为导向、增加返利）对公司营运周转带来了一定压力。
瑕不掩瑜，2010年具备较大增长潜力。我们预计国内重卡行业2010年增速为15%，公司在经历2009年的调整后，业绩具备较大的增长潜力，主要理由：（1）EGR产品在2009年出现的一些技术问题已得到解决，并获市场普遍认可；（2）单车价格和附加值更高的HOWO系列重卡占销售比重进一步提升；（3）主要海外市场需求总体回暖；我们预计2009年公司重卡销量9.4万辆，同比增长16%，毛利率有1～2个百分点的提升空间。此外，集团与MAN合作导入的发动机项目预计在年内量产，整车系列产品的后续推出也有助于未来盈利能力继续走高。
维持“增持”评级。我们预计公司2010～2012年每股收益分别为1.63元、1.9元、2.29元，当前股价对应2010年市盈率17倍，维持“增持”评级。
风险提示。钢材等原材料价格大幅上涨。
（具体内容请见附件）
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