| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2010年03月24日 13:44 |
作者： |
强系璧 |
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撰写时间： |
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年报数据
2009年公司实现营业收入79.43亿元，同比增长7.94%，营业利润1.52亿元，同比扭亏；实现归属母公司净利润1.22亿元，同比扭亏；实现每股收益0.12元。2009年度无分配预案。
乳业市场整体恢复推动公司收入增长
乳品行业经过08年下半年三聚氰胺事件洗礼后，09年出现恢复性增长，公司乳制品收入出现回升，当然这有一部分是建立08年较低收入基数的基础之上的。其中，公司第4季度实现营业收入18.61亿元，同比增长27.44%，远超前三季度，主要是08年同期基数较低；营业利润-685万元，同比减亏，实现归属母公司净利润656万元，同比扭亏。
毛利率提升、管理费回落推动净利润率转正
报告期内，公司综合毛利率达到37.55%，同比增加4.9个百分点，其中液态奶毛利率达到39.2%，同比提升5.6个百分点，主要原因一是三聚氰胺事件后，原奶价格较上年同期大幅回落的下降；二是公司对产品的升级，高毛利产品销量的上升带动公司毛利率不断提升。与此同时，2008年由于三聚氰胺事件中公司存货报废致使管理费大幅增长，而09年已基本恢复到07年的水平。
产品升级和省外扩张是公司未来成长之路
公司目前在上海地区占有绝对主导地位，但从收入来看09年增长落后于公司整体收入，好的方面在于公司通过产品升级提升了在上海地区的毛利率水平；而省外市场经营情况逐步好转，09年公司省外市场实现收入52.96亿元，同比增长11.51%，是公司09年收入增量的主要贡献者。
盈利预测及评级
预计10年原奶价格温和上涨，销售费用将维持高位，公司毛利率略有下降，但总体水平仍将高于09年以前。预计10～12年EPS分别为0.18元、0.21元和0.26元，目前股价对应10年市盈率56.8倍，估值相对偏高，暂给予“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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