| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月23日 13:52 |
作者： |
杨红杰 |
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驰宏锌锗3月23日公布2009年报。公司全年实现营业收入38.24亿元，同比减少17.66%；实现利润总额3.01亿元,同比增加60.39%；归属于母公司所有者的净利润2.63亿元，同比增加71.19%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.05亿元；基本每股收益为0.2786元，扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.3237元。
报告期内，公司累计完成产品产量：铅锌总量27.25万吨，其中：电锌14.27万吨、锌合金4.10万吨；电铅8.88万吨(含自耗)；锗产品含锗1.61吨；银产品168.05吨(含委托加工和自耗)；硫酸34.14万吨（含自耗）。公司累计完成销售量：
锌锭14.43万吨、热镀锌合金4.17万吨、压铸锌合金1327.07吨；电铅8.91万吨；高纯锗2吨、二氧化锗6.44吨；硫酸29.14万吨；银锭130.60吨。
年报点评及调研投资建议：公司2009年业绩符合预期，在市场低迷时期，公司并没有降低产能利用率，而是保持了正常的生产节奏。公司2009年产品销售量保持正常水平，并且高于2008年。公司在收购了相关公司后，其管理费用保持了小幅上升，表明公司费用控制较好。我们本次调研认为，公司2010年铅锌矿产量将维持在18万吨左右，而冶炼产量将保持在28万吨的水平，未来随着公司收购矿产资源的不断深入，公司铅锌矿产量将不断增长，我们预计2011年有望实现铅锌矿产量22万吨，2012年有望达到25万吨。
公司目前会泽6万吨/年粗铅、10万吨/年电锌及渣综合利用工程正在建设中，预计2010年底有望实现投产，2011年有望实现达产，从而使公司2011年铅锌产量有望达到32万吨。公司呼伦贝尔14万吨锌/年、6万吨/年铅冶炼项目也在建设中，我们预计2012年有望实现投产，至此公司铅锌总冶炼产能将达到50万吨。
我们认为，2010-12年全球铅锌价格将保持平稳，2011年有可能是铅锌价格较高的一年，基于以上对于公司铅锌产量的分析，我们预测公司2010-12年每股收益（摊薄）分别为0.60元、0.95元和1.03元，维持公司“增持”评级。
由于公司未来有望继续扩大矿产资源产量以及矿产资源储量，并且有望超出预期，另外我们对公司业绩预测仅考虑铅锌价格在目前的基础上平稳运行以及锗、银和硫酸等产品的价格也按照保守价格预测，因此如果未来公司铅锌矿产量高于预期或者相关产品价格高于预期，公司的盈利能力将得到较大提高，每股收益也将超出预期。
非经常性损益主要是非流动资产处置损益和处置交易性金融资产取得的投资收益。公司处置非流动资产损益为-1696.42万元，处置交易性金融资产取得的投资收益为-2732.53万元。这两项损益构成了非经常性损益的主要部分。我们认为，这两个项目在2010年不会对公司的利润形成重大影响。
报告期内公司销售量大于其生产量。公司2009年大部分产品的销售量均大于其生产量，主要因为2008年受金融危机影响，企业销售出现困难，再加上公司控制销售节奏，使得2009年实现销售量大于其产量，提高了企业的盈利能力。我们认为2010年，公司将保持平稳的销售策略，销售量和生产量将基本保持一致。
（具体内容请见附件）
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