| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年03月23日 13:48 |
作者： |
韩其成 |
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本报告导读：
龙元价值变动轨迹印证建筑价值演变三维逻辑，未来价值进一步提升有赖“盈利模式”纵向产业链延伸到更多其他行业和复制到其他更多区域。谨慎增持，目标价17元。
投资要点：
（1）建筑公司价值演变体现为三个方面：一是行业景气度，细分行情景气提升时盈利和估值均提升；二是区域逻辑，体现为区域主题和向更多区域拓展实现增长；三是盈利模式，体现为横向产业链设计施工运营延伸，以及纵向产业链向不同行业拓展。新签订合同提前概括未来盈利趋势。
（2）近时被问起建筑研究逻辑，龙元建设价值变动轨迹最体现上述规律：第一阶段2007年实现“三三三”战略拓展多区域；第二阶段2008年预期国外大额合同；第三阶段2008下半年地产行业景气下降、2009上半年地产行业景气复苏；第四阶段2009下半年盈利模式转变向地产开发拓展。
（3）为进一步研究“纵向产业链延伸”效果，日前实地调研了临安项目。临安项距萧山国际机场1小时、杭州半小时车程。首期初步规划核心启动区2.8平方公里，计划在2015年完成开发建设。初步规划启动区可供出售土地约1840亩，其中住宅约549亩，商业约291亩，产业约1000亩。
（4）2.8平方公里初步规划基本结束，估计月底上报政府审批，29平方公里处于概念设计阶段。调整的规划中可能增加住宅土地用地面积。计划今年拿600-800亩土地，争取5-6月左右可以拿250亩地，其中100亩做联排别墅、150亩为商业产业用地，100亩别墅项目争取2011年实现预售。
（5）公司横向产业链延伸较完善，未来价值提升有赖纵向产业链成功且：（1）纵向产业链延伸到更多其他行业；（2）横纵向产业链盈利模式转变复制到其他更多区域，公司良好经营机制和进取精神或足以支撑。谨慎增持，目标价17元。潜在风险是房地产受政策压制和盈利模式转变受阻。
（具体内容请见附件）
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