| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月22日 15:20 |
作者： |
康志毅 |
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公司发布2009年报，业绩符合预期。2009年公司实现营业收入25.45亿，比去年同期增长5.43%，营业利润2.99亿，同比增长14.25%，实现净利润2.76亿，同比增长9.60%，对应每股收益0.30元，基本符合我们的预期(每股收益0.29元)。
业务收入整体稳定，收入结构持续优化。公司教材教辅发行业务09年收入12.66亿，较上年同期下降6.97%，随着安徽中小学生数量下降趋缓，未来此项收入将趋于稳定；一般图书等竞争性产品业务收入10.49亿较上年同期增长22.60%；新型业务音像出版、广告新媒体分别较上年同期增长155.87%和88.94%。一般图书收入占比从35.42%提升到41.21%，收入结构的持续优化一定程度上保证了未来业绩的持续增长。
垄断发行价值将逐渐弱化，不断挖掘渠道价值。安徽省从2009年春季开始推行循环教材的使用，这种趋势将从副科教材过渡到主课教材；同时互联网在线文学以及电子书的快速增长对传统图书的挤出效应将在长期影响公司的主营业务。公司拥有507个发行网点（包括37个大中型图书城），营业面积约16万平方米，并且地理位置优越，盈利能力强。公司上市后资金实力增强，新网工程和畅网工程将进一步增加网点覆盖，E网工程将提升网点资源的利用价值。渠道的不断拓展，价值的深度挖掘有望在未来两年使公司教材教辅类以外的发行业务得到较大的发展。
预计2010-2011年每股收益分别为0.34元、0.38元，动态市盈率为45x、40x。首次给予公司“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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