| 来源： |
财通证券研发中心 |
发布时间： |
2010年03月19日 13:50 |
作者： |
李永良 |
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公司产品结构独特公司目前拥有1300万吨生铁、1330万吨粗钢、1450万吨钢材的生产能力，主要产品包括板材、线棒材、型钢、火车轮及环件四个大类，形成了“板、线、型、轮”的独特产品结构。
产品结构重心转移，高端板材业务处于蓄势期随着新区板材产能的投产，公司板材业务比例得到大幅提升，产品结构重心由线棒材逐渐向板材转移，08年公司板材业务占比已达到46.73%。在国内汽车产销持续高位的带动下，09年公司汽车用板业务实现了快速增长。
家电用板方面，公司毗邻合肥家电生产基地，区位优势突出。公司无取向硅钢设计产能为40万吨/年，目前已经开始生产，10年预计产量将达到38万吨，有望为公司贡献稳定的收益。
火车轮业务维持高毛利，动车轮尚处论证阶段在公司各类业务中，火车轮业务盈利能力最强。07年以来，公司火车轮及环件业务毛利率一直维持在35%左右。09年前三季度在营业收入中占比不足4%的火车轮及环件业务贡献了近25%的毛利，公司时速250公里以下动车轮已经试产成功，目前正处于认证阶段，预计10年第四季度可以投产。
动车轮业务毛利一般高于普通机车轮，一旦形成批量生产，该项业务或将成为公司新的主要利润增长点。
自有矿石比重低，10年面临较大成本压力公司铁矿石主要来自3个方面，其中长协矿、现货矿、集团矿占比分别为75%、15%、10%。2月份以来，现货矿价格持续上涨，在现货价持续高位等因素的影响下，必和必拓、力拓和淡水河谷三大矿商在谈判过程中的报价便一路飙升，最高要价涨幅高达90%，谈判双方的分歧随着谈判的进行而渐行渐远。由此可见，10年长协矿价格涨幅或将大大超出我们之前的预期，公司将面临较大的成本压力。
投资建议我们认为公司高端板材业务目前正处于蓄势期，而动车轮业务通过论证后将成为公司新的利润增长点，但公司铁矿石自给率较低，10年长协价超出我们先前预期的概率较大，公司将面临较大的成本压力。基于上述分析，我们预计公司09-10年将分别实现EPS0.03元、0.18元、0.25元，对应10年PE为23.78倍，PB为1.26倍，给予公司“增持”评级。
风险提示铁矿石等原材料价格涨幅超出预期；公司时速250公里以下动车轮论证结果低于预期。
（具体内容请见附件）
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