| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年03月18日 14:24 |
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本报告导读：短期内看多国内签单涨至1000美元/吨
公司业绩弹性较大
投资要点：产能过剩抑制行业复苏
07/08榨季繁华褪尽，随后连续两榨季国内浓缩苹果汁出口价格在低位徘徊。我们认为抑制价格走高的最根本因素是产能过剩。目前国内原料果处理能力约5000吨/小时，保守测算产能约148万吨，按照每年出口80万吨，国内消费16万吨计算，国内产能过剩约52万吨。
短期内看多国内签单涨至1000美元/吨
09/10榨季国内签单大部分在800-850美元/吨，预计未来会涨至1000美元/吨。原因主要有：第一，冰冻橙汁和浓缩苹果汁价差处于历史高位，下游饮料厂商会增加浓缩苹果汁需求；第二，国内未签单库存大约15万吨，波兰经过低价倾销之后库存所剩不多；第三，09/10榨季波兰原料果收购价格偏低引发果农抗议，成本升高使得波兰厂商难以继续大幅压价。
09和10年公司业绩难现惊奇，期待2011
AJC销售收入确认较签单具有滞后性，08/09和09/10榨季价格连续低迷，公司09年和10年公司业绩难有惊喜，我们只能期待10/11榨季签单价格回升。
公司业绩弹性较大在2010/2011榨季原料果收购成本550元/吨，2011年AJC平均出口售价1000美元/吨的假设条件下，公司2011年EPS为0.23元，如果原料果收购成本不变，果汁每涨价100美元，EPS将增加大约0.35元，如果果汁涨价100美元，同时原料果价格增加100元的话，EPS大约增加0.15元左右。
给予公司“中性”评级
我们预计公司09-11年的EPS分别为0.04元、0.12元和0.23元，对应目前股价的PE分别为374.8X、125X和65X。目前公司估值相对较高，因此我们给予公司“中性”评级。鉴于公司业绩对苹果汁价格弹性较高，我们建议投资者关注短期内苹果汁签单价格上涨带来的交易性机会。
（具体内容请见附件）
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