| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月18日 13:44 |
作者： |
廖绪发;刘智景 |
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大旅游发展战略基本成型三个事业部的设立，是华天酒店在多年酒店收购整合中，对大旅游战略的进一步探索。对于公司的新战略，我们认为：（1）虽然华天酒店的公司战略裂变为三大块，但酒店仍将是公司战略的核心，商业地产和旅游管理都脱不开酒店而单独存在；（2）虽说如此，但公司如果进入景区、旅行社等子行业，战略的调整仍然将给公司的商业模式带来变化，2007-09年的历史即是明证；.酒店业务稳步快速扩张，成效渐显华天酒店在未来几年在酒店业务上的扩展仍将以收购自营酒店为主。尤其是2010年，已知要整合的酒店达到4家，华天集团的酒店资产即将整合完毕。而在经济型酒店领域，公司将放慢自营酒店的扩张节奏，战略转向加盟模式。2010年，酒店业务将延续09年的改善趋势，贡献1.25亿营业利润；
旅游目的地建设打造房地产新增长点2010年将至少有华天苑、LOHO小镇、华天公馆3个项目结算，前一轮“酒店＋地产”项目进入收获尾声，2010年房地产贡献净利6270万元，增速超200%。中部华天城项目以“酒店＋地产＋旅游”模式打造房地产新增长点，是未来几年的工作重心，2011-13年灰汤房产权益净利润3499、5692、5387万元。
目标价12元，维持“谨慎推荐”评级。
整体上，我们最为关注公司设立三大事业部随之而来的战略调整，过去三年“酒店＋地产”模式使得ROE上升，而此次的战略调整也有可能带来盈利性上的变化。我们预计公司2010-12年EPS为0.32、0.24、0.31元，对应当前股价PE分别为32、43、32倍。在短期内，盈利较难快速增长，短期估值不是很便宜。我们给予华天酒店38倍左右的2010年P/E，目标价12元，长线投资者可介入，维持“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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