| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年03月17日 16:04 |
作者： |
孙建平;李署 |
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投资要点：
2009年营业收入406.2亿，净利润6.8亿，同比分别增长68.8%和34.2%；EPS 0.47元，略低于我们0.5元的预期。拟10派1。
建筑立足西南。受益09年4万亿投资拉动，建筑业务全年新签合同415亿，收入增长76%，贡献收入的83%，综合毛利率7%；高铁项目概算调整存在滞后性导致铁路施工毛利率下降1.7%。
08年地震影响当年开工，导致09年地产结算收入少，仅9亿元，毛利率20%，同比下降10个百分点。
财务较为安全。资产负债率81%，真实负债率59.5%，净负债率仅32.1%。
09年下半年成都商品房成交放量，共成交873万平米，是上半年的1.6倍；公司在下半年加大推盘量，年末预售款13亿。蜀郡、新界、檀木林、假日青城等贡献预售房款的95.5%，大部分将于2010年结算。
中铁瑞城全面负责地产开发，投资加速，成都区域可售量大，层次丰富。
现有项目储备471万平米，权益建面344万平米，可售面积408万平米，主要位于成都，截止09年底累计销售面积155万方。开发项目包括别墅、酒店、中高端住宅综合型度假小镇等，层次丰富。
公司地处优势集中体现在：成都地王，一二级联动保障土地低成本。据公开资料显示，公司现有6个一级开发项目，约41平方公里；二级开发中368万方建面为通过一二级联动获取，占所有项目储备的78%。
预计10-11年EPS 0.84元，1.06元。根据我们建筑研究员的预测，10-11年建筑业务EPS为0.57元，0.6元；地产EPS为0.27元和0.46元，考虑一级开发之后地产RNAV 6.5元。
基于公司强大的土地资源储备及低成本获取优势、成渝经济区中的地王地位；给予10年地产20倍PE，建筑业务18倍PE，对应目标价15.7元，相当于地产12%的RNAV折价，维持增持。
（具体内容请见附件）
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