| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年03月17日 16:02 |
作者： |
任静 |
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评论：
09年扭亏为盈：09年公司实现营业收入24.26亿元、同比增加18.83%；实现利润总额1.65亿元、归属于母公司的净利润9962万元，同比扭亏；摊薄后每股收益0.17元。主要产品粘胶长丝、粘胶短纤、氨纶产量同比分别增加28.02%、37.08%、27.50%，行业回暖、产量增加和产品价格的回升是收入利润增加的主要原因，粘胶长丝、粘胶短纤、氨纶的毛利率分别达到9.00%、20.08%、18.97%，同比分别提高16.44、26.86、13.17个百分点。
产能状况及规划：公司目前有粘胶长丝产能6万吨/吨，居亚洲第一，其中连续纺长丝产能4万吨/年，是世界最大；另外2万吨/年产能是国内普遍采用的半连续纺粘胶长丝。至09年底，公司有约11万吨/年粘胶短纤产能，其中4万吨/年是09年9月份才投产的高品质差别化短纤。公司拟增发项目的4万吨/年高湿模量粘胶短纤已经开始建设，预计在今年年底可以建成投产，届时，公司短纤产能扩大到15万吨。公司已经有氨纶产能8000吨/年，暂时没有扩产计划。另外，公司还有4万吨/年的棉浆粕，对于扩产后加大的棉浆粕缺口，公司占20%股权的合资公司将建成4万吨/年的棉浆粕产能，合计8万吨棉浆粕供应公司粘胶生产，不足部分将从三门峡等地采购。
粘胶长丝业务以维持为主：作为国内最大的粘胶长丝企业，长丝的收入占比一直超过50%以上。公司因为连续纺产能较大，以出口为主，市场主要为日本、欧洲、印度，其中有色丝开发色系较齐全、产量逐渐提高但需要根据国外客户的订单和提供的色卡来决定生产的品种和产量。09年下半年市场恢复，产品价格基本稳定在34500元/吨（市场平均价），目前开机率100%、但因为前几年长丝的低迷造成的库存还在逐渐消化中使产销率超过100%。09年公司生产长丝46478吨，收入12.5亿元，毛利率9%比上年扭亏且提高16.44个百分点。今年，相比于去年全年，因为产品价格相对较高、生产销售情况良好，毛利率还有望继续提高但原料成本相比也增加，毛利率将超过去年平均但低于07年的高点（16.86%）。从行业层面看，粘胶长丝因为应用领域的狭窄和需求的稳定，发展动力不足，多年来国内粘胶长丝进步缓慢、产能没有新的增长，且因为三分之一多的国内产量出口，出口形势的变化对国内长丝销售影响较大。随着今年纺织出口的继续复苏，预计长丝出口也将稳定恢复。
短纤继续扩产、向差别化发展：公司原有的约6万吨粘胶短纤产能以常规品种为主，但因为一直配套4万吨棉浆粕，有一定的成本优势，随着行业复苏和粘胶短纤价格的不断上扬，09年全年毛利率由上年的-6.78%提高到20.08%。09年9月份投产的4万吨/年高品质差别化粘胶短纤，以高白高强短纤为主，白度85%左右而一般短纤白度仅有70%左右，主要用于无纺布的生产，毛利比一般产品高1000-3000元，该项目今年全年的产量贡献，可提高公司的盈利水平；另外，公司计划新建的4万吨/年高湿模量粘胶短纤（即奥地利兰精公司的Modal纤维）也因为初始模量高、湿变态小、较好的耐碱性、与棉混纺后具有丝光工艺的光泽、宜人的柔软触摸感觉和悬垂感以及极好的耐穿性等，是制作内衣、外衣等服装的中高档新材料，产品附加值高，也有利于公司短纤盈利提高。
（具体内容请见附件）
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