| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月17日 14:36 |
作者： |
石磊 |
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报告摘要：
上周五我们再次调研了祁连山，对公司的未来发展战略和区域景气度进行了进一步了解，主要结论如下：
区域景气度延续高位，产销两旺：2009年祁连山在国家重点工程的带动下区域景气度达到历史高点。从2010年的形势看，我们认为，甘青区域市场景气度整体仍将保持高位，局部地区如平凉可能会受到产能大幅增长的影响而出现回落。
从国家工程来看，2010年仍将处于施工高峰期，甚至部分重点工程今年才开始开工（如宝鸡至兰州客运专线），因此，重点工程的水泥需求量会继续保持增长。
未来公司销售的重点将扩展至农村市场，民用市场将成为公司水泥需求更长期的看点。考虑今年已经点火的陇南和甘谷两条生产线及9月份点火的永登5000t/d生产线，估计今年公司的产销量增长近40%。除平凉和青海的水泥价格有一定压力外，我们估计公司全年水泥均价下降幅度不大。
扩产与并购战略增强区域控制力：按照公司的规划，明年年初水泥产能将达到1500万吨，2012年底达到2500-3000万吨左右，混凝土产能今年达到300万方，2012年底增加至900万方。除了规划项目的增量外，考虑到区域产能的饱和，公司将主要依靠并购战略来实现区域控制力的增强。今年公司将完成对红古公司股权比例的增加，并购的看点在中材生产线同业竞争的处理以及河西走廊的布点。从地方政府态度看，支持祁连山做大做强的方向较为明确，并购的意义不止在于市场占有率的提高，更重要的在于区域水泥价格的稳定。
成本费用回落，价值低估：自2008年甘青市场水泥需求大幅上涨以来，过去两年的时间祁连山在区域景气度上升期处理解决了很多历史包袱，包括落后生产工艺生产线的关闭和人员分流、下属子公司股权比例的增加等，今年公司得以轻装上阵。我们认为，公司过去两年所作的工作将反映在今年开始生产成本（余热发电项目陆续投产也会降低电力成本支出）和费用率的下降以及生产效率的大幅提高上。祁连山已经步入良性循环，随着未来三年产能规模的快速扩张，公司盈利的增长趋势未变。由于区域控制力的提升，即使考虑区域景气度的局部回落，公司的高盈利水平仍将持续。我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.86元、1.3元和1.75元（考虑了2009年增发后盈利的全面摊薄），维持“买入-B”的投资评级，12个月目标价23.4元。
（具体内容请见附件）
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