| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年03月15日 15:50 |
作者： |
裘孝锋 |
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撰写时间： |
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海工的分析框架海油工程核心的就是两个：第一个是制造，它的增长主要来自场地的建设，场地越大越多，其制造业务的收入增长也比较快；第二个是船舶（含安装和铺管），船舶业务相对复杂一些，其内部要分成三类：首先是核心船舶，所谓核心船舶就是拿总包业务的根本，这些船只对于公司业务的带动是乘数效应，除了本身的日费率很高意外，还能带动总包业务的增长，看一个海洋工程公司的实力，首看核心设备；其次是辅助船舶，一艘船，一年工作多少天，每天挣多少钱，其对业绩的影响比较好测算；最后是外租船舶。从毛利率角度讲，制造业务的毛利率会低于船舶的毛利率。
2010年业绩低于预期此前市场预期2010年公司的收入增长20-25%，毛利率能够有一定的回升，从而业绩在0.6元左右，但根据我们的估计，2010年收入增长仅在5%左右。毛利率能够上来2个点。
公司已经初步完成深水业务的准备公司已经在技术、设备和场地上做好深水项目的准备。中海油公司第一个真正深水项目荔湾3-1目前正在进行招投标工作，公司计划与一家外资合作共同竞标。
对比2011和2002年的海工，你会发现惊人的相似2002年的海油工程，配备了蓝疆号，从而可以大规模的接浅水的总包项目，带来收入的快速增长，虽然中间有一两年有个磨合，导致毛利率波动；但之后经过两年的磨合，刚好碰上原油价格上升期，带来收入和毛利率的快速增长，形成持续几年的高增长。而2011年的海工，随着深水大型设备的投产，以及深水制造基地的完成，刚好碰上原油价格进入新一轮的上升，母公司进入深水业务，将带来收入的大幅增长，而经过一两年深水业务的磨合，其收入和毛利率又将快速增长。2011将是新一轮增长的起点！
投资建议：由于2010年的业绩低于市场预期，预计公司的股价要等下半年市场开始关注2011年及以后的增长，才会有所表现，但当前的股价，相对于公司2011年以后的增长，仍然便宜，建议长期投资者逐步买入。
（具体内容请见附件）
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