| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月27日 13:35 |
作者： |
张平 |
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框架协议确保毛利率稳步提升：2009年9月，公司与中海油签订了《战略合作框架协议》，此框架协议延续了两家公司对工程项目承包的一贯操作方式，从签订的时间和背景来看，原油价格的回暖也给价格谈判提供了空间，框架协议的签订更加明确了工程报价的依据，两家公司的工程价格将逐步向市场化接轨，工程毛利率将从底部回升。
海外工程业务占比将逐步提高，多数正在执行的渤海工程项目将在2010年上半年完工，公司能够释放更多的产能去承接海外业务，2009年公司承接新订单约160亿元，其中约15%的项目为海外业务，海外业务占比的提高将对公司毛利率形成正面的拉动作用。
公司投资了17.5亿元的青岛场地三期工程目前基本已经竣工，基地的设计标准高，侧重于高附加值产品的生产，提升公司的总承包能力，青岛分公司的收入09年预计在25亿元，三期产能全部释放以后，收入还能在此基础上翻番，将成为公司业绩的增长点。
公司是中国海洋石油开发市场的垄断者，市场对于其垄断地位一直给予较高的估值溢价，但从目前的估值水平来看，估值水平偏低，市场对海工的主要担忧在于关联效益和大规模资本支出短期内对财务的负面影响，我们认为随着公司毛利率水平的不断回升，市场的担忧将逐步缓解，估值有进一步上升的空间，预计公司2009-2010年的EPS为0.44元、0.60元和0.80元，我们认为给予2010年25PE的估值较为合理，目标价位15元。
主要风险：1、原油价格大幅下跌减小谈判空间2、深水项目开发的工程风险。
（具体内容请见附件）
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