| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2010年03月12日 14:01 |
作者： |
杨平 |
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事件：2009年，公司实现营业收入近27亿元，同比增长8.2%,其中化妆品销售收入同比增长12%，营业利润同比增加28.3%，归属母公司所有者的净利润为2.33亿元，同比增长26.1%。公司拟每10股送红股3股，每10股派息3.5元（含税）。总体来看，业绩符合预期，公司继续保持一贯的高比例分红送配回报股东。
点评：化妆品业务收入增长快于三季度，产品毛利继续提升，各项费用控制情况良好。公司在金融危机，日化行业整体增速放缓的情况下，化妆品业务全达到12%的收入增长，较前三季度增长提升0.6个百分点，公司化妆品毛利率则大幅提高近5个百分点，而与此同时，公司各项费用控制情况良好，其中销售费用增长率较化妆品销售收入增长率低近4个百分点。我们认为，收入增长和毛利提升得益于公司多年来的品牌建设、拓展销售渠道、降低采购成本和较高研发投入不断推出新品。而营销费用控制则归功于公司持续的改善营销资源分配和使用效率的提高。科研创新高投入、品牌建设获殊荣、激励机制促凝聚。公司注重科研创新，09年公司科研开发投入的费用占营业收入3%以上。技术中心2009年完成各种产品开发项目共300多项，其中新产品开发达118项。新产品销售收入占产品销售总收入的30%以上，科研创新是公司不断提升产品盈利能力、高速稳健成长的源动力；09年公司品牌建设获得海内外市场的广泛认可，各明星产品获得多项殊荣。公司激励机制到位，提高了公司凝聚力，公司被激励人员的遗憾流失率大大降低，还吸引了原来外流的人员回归上海家化。国内日化行业受益消费升级保持稳步增长趋势，世博会提升民族品牌认同感。中国日化市场虽然整体增长率有所放缓，但相对全球主要经济体仍然增长最快，也远远高于全球平均水平，预计未来3-5年将继续保持稳步增长的态势。此外，世博会将提升中国元素和民族文化在国民心中的认同感，我们期待家化在世博会上的优秀表现。
给予“推荐”评级，合理价格40元。我们预计公司09-11年每股收益分别为0.72元、1.00元和1.51元，世博会是公司提升品牌知名度、获取民族认同感的绝佳机会。我们参考家化历史PE，中值在44倍，30倍以下为底部区域，目前股价对应10年PE为34倍，11年PE为22.37倍，目前估值合理，给予10年40倍的PE，对应价格40元，维持中长期“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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