2009 年报:公司实现营业收入85437 万元,同比增长2.25%,净利润8911 万元,同比下降48.5%,EPS0.25 元。

　　多孔硝铵和硝酸增加公司营业收入。

　　09 年公司营业收入8.54 亿元,同比增长2.25%,净利润8911 万元,同比下降48.5%;公司收入的增长主要是公司多孔硝铵销量增加,09 年硝铵销售41.8 万吨,其中普通消耗25 万吨,多孔硝铵15.8 万吨,08 年销售29 万吨,其中普通23 万吨,多孔6.4 万吨,多孔硝铵销量增加9.4 万吨,铵油炸药和出口市场复苏拉动了公司多孔硝铵销量增加,10 年这种趋势有望延续,09 年多孔硝铵收入2.69 亿元,同比增加8947 万元,而09 年普通硝铵收入3.38 亿元,同比减少7609 万元;利润下降主要是产品价格下滑,毛利率大幅下降所致,09 年公司普通硝铵销售价格为1358 元/吨,多孔硝铵为1706 元/吨,而08 年对应为1981 元/吨和2210 元/吨,公司主要原料为天然气,产品成本相对稳定,随着产品价格下跌,公司产品毛利率大幅下降,09 年多孔硝铵的毛利率为34.28%(08年49.68%),普通硝铵的毛利率27.97%(08 年48.69%);09 年硝酸产量3.16 万吨,收入4285 万元,毛利率29.6%,公司6 万吨浓硝酸投产后,产能达到10 万吨,由于西北地区浓硝酸生产企业少,而下游有色等对浓硝酸需求旺盛,浓硝酸将增厚公司10年业绩。

　　天然气提价将增加公司成本,公司产品高毛利率水平有望维持09 年国内天然气虽未提价,但天然气提价是大使所趋,公司每年消耗天然气在2 亿立方,根据我们研究,天然气每立方提价0.1元,公司硝铵成本将增加34 元;年报显示公司用电价上调3.92 分/千瓦时,预计2010 年公司因此将增加成本1000 万元左右,每吨产品成本增加约20 元,由于年前硝铵价格上调300 元/吨,目前普通硝铵和多孔硝铵的价格为1900 元/吨和2100 元/吨,按当前成本核算,毛利率约为30%以上,毛利率维持较高水平。

　　公司业绩弹性大,维持“增持”评级。

　　随着公司募投项目投产,公司形成80 万吨硝铵、10 万吨浓硝酸和30 万吨的复混肥,2010 年下游炸药将保持15%的需求增速,加上硝铵出口市场复苏,国内硝铵产能过剩状况有望缓和,产品价格有望稳定在当前的水平,公司单位股本产能较大,业绩弹性较大;由于天然气提价预期,短期压制公司股价上涨空间,不考虑天然气提价,以现在产品价格计算,那么公司10 年的EPS0.66元,如果考虑天然气价格上调0.40 元/立方,那么公司10 年的EPS0.52 元,目前公司股价具有较高安全性,维持“增持”评级。