| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年03月10日 15:22 |
作者： |
魏兴耘;张慧 |
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投资要点：
公司将发展战略定位为以大客户资源为核心，基于电声、模具和自动化等核心技术能力，为客户提供一站式采购的蜂窝式扩展模式。服务一流客户，并擅于精细制造与快速响应的富士康可能是公司效仿的榜样。围绕大客户资源，介入LED产业，使得公司的产品线从电声延伸至光电。
LED背光产品将是LED业务的发展重点。如果与三星的合作能在今年下半年取得进展，未来对应的业务空间可能达数十亿元；歌尔光电在10年有望取得新的LED路灯和显示屏订单，未来可能从潍坊拓展至山东省内其他地区。我们认为路灯和显示屏的业务空间可能局限于区域市场。
微电声领域依然是公司业务发展的基础。为NOKIA配套的数字麦克风产品在10年开始上量，未来公司将不断丰富为NOKIA配套的产品种类，扬声器产品可能率先取得进展；公司是三星微电声产品的第一大供应商，但单类产品均排名第二，公司试图将三星的目标市占率从20%提升至40%；与华硕等笔记本电脑厂商在麦克风阵列方面的合作意味着公司产品应用领域的拓宽，未来在电脑客户拓展方面还可能取得新的进展。
全球金融海啸使得蓝牙耳机的代工趋势更加明显，缤特力的产能转移已经完成，在手机行业复苏和蓝牙设备渗透率提升的背景下，公司蓝牙耳机业务在10年将进入回报期。此外，随着手机厂商陆续推出自有品牌蓝牙耳机，公司也在考虑为NOKIA、三星、苹果等厂商提供直接配套。
与大客户合作开发的TV用3D眼镜、游戏机用声学系统等新品均对应着广阔的应用空间，这将构成未来业绩潜在的增长点。
我们仍维持2010-2012年销售收入分别为16.90亿元、21.97亿元、26.81亿元，EPS分别为0.81元、1.10元、1.40元的业绩预测，并视公司在大客户拓展方面的进展情况进行修正。维持目标价35元，谨慎增持评级。
（具体内容请见附件）
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