| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年03月09日 14:34 |
作者： |
林园远;孙利萍 |
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本报告导读：
2010年主业基本面恢复性回升、雪野湖1期项目可贡利润、地产业务具有持续性、集团公路资产（京福剩余路段）具有注入预期，看好公司未来发展前景。
点评：
公路收费业务将恢复性回升：除经济因素外，黄河三桥、荣乌路分流也是09年济青、黄河二桥通行费收入同比下降5.8%、30%，预计09年EPS为0.3元。展望2010年，经济回升加分流局势已定，预计济青、黄河二桥通行费收入或恢复性上涨15%、20%；养护成本虽或增加1个亿，但直线折旧法使成本波动相对较少，由此2010年公路收费业务EPS约0.35元。
京福高速存在注入可能：集团将公司定位为省内公路上市平台。公司表示，未来将通过收购集团成熟路产的方式继续扩大路产资源。目前京福高速剩余段将是注入首选。
雪野湖项目盈利能力可观：雪野湖1期项目占地290亩，现建有93栋别墅和91座酒店，其中别墅今年可预售。预计93栋别墅出售可贡献EPS 0.07元。此外，公司将于年中为2期项目拿地600亩，后期还将继续拿地1000亩。虽然购地成本会升，建筑规划会变，但每期净利润15%的增长可期。
地产业务将成第二主业，公司有意竞标济南旧城改造：公司与绿城合作组建的地产公司注册资本约50亿，意味着地产将成公司第二主业。目前公司有意向竞标济南旧城改造。如成，则地产业务可锦上添花。
看好“公路+地产”的业务模式：让高速公司承担融资责任的同时，给予一定的政策优惠，助其形成其他盈利增长点，是解决路产资源回报下降，集团又想盘活路产资源的方法之一。公司“公路+地产”的营运模式，或引导高速行业走出现有困境，因此可给予估值溢价。
估值与评级：如1期93栋别墅均年内结算，则10年EPS为0.42元。地产业务将成公司第二主业，3年净利增速15%可期。目前公路、地产PB分别为2.7、3.4倍，给予公司3倍PB，目标价8元，“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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