| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月09日 13:50 |
作者： |
李大刚 |
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报告摘要：
10年产量增长300万吨：2009年公司煤炭产量为3500万吨左右，2010年公司的产量预计会达到3800万吨，主要的增量来自于首山一矿和2009年收购的五个煤矿的技改，预计炼焦煤原煤的产量将回到达到1400-1500万吨，洗精煤达到700-800万吨，2010年上市公司的产量增长幅度在8%左右。集团公司方面，2009年整个平煤集团的产量为4500万吨，2010年预计产量达到5000万吨，增量为500万吨。
公司煤炭价格同比09年出现明显上涨：目前，公司主焦煤和肥焦煤的价格为1490元/吨（含税），同比2009年的均价1130元/吨（含税），上涨了30%左右，炼焦煤价格上涨的主要动力来自于下游需求的拉动；动力煤价格2010年的合同价为480元/吨（含税），和2009年相比上涨了70元/吨，上涨幅度为15%左右，动力煤的价格上涨幅度高于市场平均水平，主要的原因在于2008、2009年的动力煤价格上涨幅度低于平均水平，2010年价格出现了补涨。
09年业绩低于预期，部分原因来自于成本上升：公司09年的每股收益仅为1.01元，低于市场预期，同时三、四季度的每股收益和煤炭价格的走势明显背离，公司的解释是：三、四季度的业绩环比下降的主要原因在于成本的上升，来源有两个：新收购的5个煤矿，生产方式由炮采转为综采，生产成本有所上升；同时，对于煤矿进行了区域瓦斯治理，造成了成本上升。这可以部分解释业绩低于预期的结果，但是我们认为公司存在盈余管理的可能性。
煤炭资产整合进度：集团公司一直致力于煤炭资产的整体上市，集团剩余煤炭产量大约在1000万吨左右，同时，未来归划的长安能源，设计产能在1000万吨左右，目前，集团公司煤炭资产整体上市的最大障碍在于煤矿的采矿权证尚未得到批复，而这一进程取决于行政部门的相关进度。
维持“增持-A”投资评级：预计公司2009-2011年的每股收益为1.01、1.78、1.85元，10年的市盈率为14.5倍，由于公司具有明显的估值优势，同时具有高分红的特征，我们维持公司“增持-A”投资评级。
（具体内容请见附件）
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