| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2010年03月08日 14:06 |
作者： |
彭晓 |
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2009年度公司实现营业收入17.59亿元，同比减少12.97%；营业利润7810.88万元，同比减少72.34%；归属母公司所有者净利润6696.49万元，同比减少59.68%；实现基本每股收益0.26元。分配预案为每10股派发现金红利0.8元（含税）。
尿素装置大修及限气停产影响产销量。公司尿素装置从8月15日起停车检修50天，随后又由于冬季天然气供应紧张，从12月18日起被迫停车。2009年长时间停车，使尿素产量同比减少18.52%，期间几乎无销售。此外，因光化压缩机出现问题，新增5万吨TDI项目，产量低于预期；及多孔硝酸铵及三聚氰胺装置全年停车，均造成公司收入下滑及成本增加。
产品跌价及开工不足，大幅影响全年业绩。产量下降的同时，由于国内尿素和TDI价格大幅下跌，长期低迷，尿素产品毛利率同比下降4.51个百分点；TDI毛利率同比下降10.76个百分点；公司综合毛利率同比下降8.54个百分点，盈利能力明显下降。
争做国内TDI龙头，进一步扩大产能。公司5万吨TDI项目已于2009年8月底竣工投产。目前公司的TDI年产能从原有的3万吨提高到8万吨（权益产能从1.5万吨提高到6.5万吨）。并且，公司继续扩大TDI产能，新增年产10万吨TDI项目，一期7万吨已经于2010年初开始建设，公司TDI产业将进一步做大做强；同时，与TDI项目配套的6万吨/年DNT项目也将于2010年完成，届时公司TDI生产将实现原料的自给，成本将进一步降低。
目前公司尿素产品销售比较稳定，1月底随天然气恢复供应，装置已恢复正常生产。随春耕市场展开，国内尿素价格将出现季节性上涨。TDI产品价格变化弹性较大，随下游建筑、汽车行业的回暖，对聚氨酯的需求加大，价格还可能小幅上行。
盈利预测及评级。预计公司2010、2011年每股收益分别0.60元和0.84元，以3月5日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为31倍和22倍。目前估值略高，但鉴于公司TDI产品发展前景较好，维持“增持”的投资评级。
风险提示。由于公司为气头尿素生产企业，天然气涨价及供应不足，将会对公司的业绩有一定的影响。
（具体内容请见附件）
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