| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月08日 13:36 |
作者： |
江孔亮;蒲世林 |
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撰写时间： |
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渠道建设+产能扩张=成长可期
公司是一家生产PPR管、PE管和HDPE双壁波纹管等塑料管道的民营企业，市场占有率位居国内前列。塑料管道节能环保、综合性能优于传统管道，应用广泛，替代效应明显。公司建立了直接面向零售商的二级经销层次，渠道掌控力较强。募集资金项目将使公司产能大幅扩张，成长可期。
颇具实力的塑料管道制造民营企业。公司大股东为伟星集团，实际控制人为章卡鹏、张三云。公司主要产品为PPR管、PE管和HDPE双壁波纹管，2008年市场占有率分别为5.85%、3.06%和3.13%，在国内位居前列。
塑料管道行业需求持续增长可期。塑料管道与传统的铸铁管、镀锌钢管、水泥管等管道相比，具有节能节材、环保、轻质高强、耐腐蚀、内壁光滑不结垢、施工和维修简便、使用寿命长等优点，替代效应明显，目前已广泛应用于建筑给排水、市政工程等领域。根据中国塑料加工工业协会塑料管道专业委员会的预测，按目前的发展态势和投资力度，保守预测2009-2010年的年增长率为15%左右，2011-2015年的年增长率为5%左右。
两级经销模式是公司一大特色。多级经销模式是业内较普遍采用的模式，而公司采用在“乡镇”至“地级市”之间的不同区域设立区域经销商的同时，建立了只有公司和零售商两个层次的更为直接的经销模式。这一模式有效减少了销售的中间环节，保证了公司产品销售能够获得较高的毛利率。截至2009年末，公司区域经销商999家，通过区域经销商管理的销售网点达到6230家，公司直接分销网点达到7395家，经销网点总家数达到13625家。2007年、2008年和2009年，通过经销模式实现销售收入约占公司主营业务收入69.76%、68.39%和65.15%。我们认为虽然这种经销模式带来的较高的销售费用基本抵消了高毛利，但是这有利于公司增强销售渠道的掌控力，于中长期有利。
募集资金项目分析。此次募集资金用于扩大PPR管、PE管和HDPE双壁波纹管产能，项目预计将分别在2009-2011年达产，全部达产后产能将由现有的3.98万吨增长至11.18万吨，增长181%。我们认为由于公司产品品牌度较高，且建立了广泛的销售渠道，公司新增产能将能够逐渐消化，助推公司业绩快速增长。
合理价值区间为15-18元。我们预测公司2010-2012年的摊薄每股收益将达到0.60、0.75和0.92元。公司未来3年利润复合增长率将达到25%左右，鉴于塑料管道行业成长性较为明确，我们认为可以给予公司2010年25-30倍PE，对应的价值区间为15-18元。建议“谨慎申购”。
不确定因素。（1）原材料价格的大幅波动；（2）竞争加剧导致盈利水平下滑。
（具体内容请见附件）
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