| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月04日 14:48 |
作者： |
章琪 |
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2009公司业务经营特征。公司2009年完成飞机起降30.77万次、旅客吞吐量3705万人次、货邮吞吐量96万吨，同比分别增长9.71%、10.91%、34.07%。飞机起降与旅客吞吐量同比增加得益于国内经济增长与国内低票价的刺激，但增速低于全国水平。货邮吞吐量大幅增长一方面得益于联邦快递的进驻，一方面来自下半年经济复苏带来明显货量提升。与其它两大枢纽机杨相比，首都机场起降与旅客吞吐量远高于白云机场，同比分别增长13.6%和16.9%，上海机场起降弱于白云机场，同比分别增长8.3%，旅客吞吐量好于白云机场，同比增长13.1%。
白云机场2010年的增长质和量将得到提升。白云机场所处腹地珠三角地区外向型经济特征明显，在这一轮经济危机中受到影响相对严重，因此2009年国内起降与旅客吞吐量增长上弱于首都机场，也弱于全国平均水平14.5%及19.8%。据我们了解，目前珠三角地区企业订单饱满，集装箱量吞吐量也逐步回升，表明珠三角地区经济处于明显复苏进程中，白云机场的业务增长受腹地经济带动将会明显反弹。同时非航收入这一块在经历2009年下滑后，也会随着2010年人气的回升而提升盈利能力。东三、西三指廊商业形势及整个特许经营盈利能力提升值得期待。我们认为在中国目前航空业高增长趋势明显，消费升级在航空领域有突出表现的环境下，对机场盈利的影响将不仅仅在于量上的提升，更在于非航业务的内涵式发展。相较于香港机场56%、巴黎机场集团60%、亚特兰大机场集团68%的非航收入占比，国内机场非航收入这一块还有很大发展空间。
白云机场面临的历史机遇。白云机场枢纽建设尽管落后与上海机场与首都机场，但面临一个较好的发展机遇。原因在于1、香港机场与深圳机场这两年产能已饱和，香港机场三跑道处于可行性研究阶段，深圳机场二跑道2011年投产。2、在枢纽争夺上国家支持白云机场作为三大枢纽的建设，而深圳机场与香港机场的合作深度与广度有待观察。相信作为一个落后的枢纽，白云机场将会有一个高速发展时期。同时在非航业务上，白云机场正在积极尝试，值得看好。
短期将受益于腹地经济反弹与亚运会带来的增量。从短期来看，白云机场将受于腹地经济反弹与亚运会带来的国际业务的增量，同时高速货量增长也将为公司发展作出有力的推动。考虑目前中国航空业所处的历史阶段，及白云机场面临的发展机遇，给予其15元目标价，维持评级。风险因素：珠三角腹地经济复苏弱于预期，机场建设费返还政策变动。
（具体内容请见附件）
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