| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月04日 14:34 |
作者： |
熊琳 |
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我们于2010年3月2日参加了国电南瑞股东大会并与南瑞集团及上市公司高管做了沟通。
投资要点：
上市公司业务的高增长相当明确，2010年预算1.27元依然可能超预期。按照公司2010年的财务预算，收入增长25.37%，归属于母公司所有者的净利润增长29.48%。分业务方面，轨道业务08-09年的新签订单开始在09-10两年明显确认，我们判断2010年该项业务的增长依然可能超过50%。电网调度自动化依然是公司的优势产品，调度自动化、农电自动化等传统产业合同增长超30%；相对而言变电站自动化近几年行业竞争激烈，价格战可能导致收入增长幅度放缓。另外从公司费用控制来看，2010年预算数字销售费用率下降0.6%至5.7%，管理费用率下降1%至10.4%，费用控制力度明显体现。我们认为以公司完成09年的经营目标毫无悬念，如果考虑2010年公司电表业务的增长，我们认为完全可能超预期。
南瑞集团2010年预算收入125亿，同比增长超过50%。集团网站公布09年全年新签合同额105亿元，营业收入超80亿元，其中通过外延式收购的业务（变压器、电网自动化、信息自动化等公司）占比40%左右。对于前期集团目标2012年达到300亿的收入目标，我们认为通过外延式以及内涵式的双向增长可以实现。集团六大业务板块（电网及工业自动化、继电保护、发电和水利自动化、信息通信、新能源新技术、一次设备业务板块），未来股份公司的发展将集中在二次设备领域，有步骤地整合依然会推进。我们认为未来存在包括大坝、水情水调、稳控业务在内的二次设备其他资产的进一步整合预期。
智能电网领域的增长明确，看好智能电表业务以及汽车充电站业务的储备。公司拟启动的定向增发，在智能电网建设和城市轨道交通建设两大方向的业务规模扩大，提升竞争力和市场占有率。我们已经看到公司的业绩释放，作为二次设备最优秀的公司，未来在智能电网的建设推进过程中，公司业绩将会得到进一步释放。
短期我们判断公司智能电表业务在2010年可能会超预期，对公司带来0.10元左右的业绩贡献。而公司也已经开始汽车充电桩的进行，作为国网公司在智能电网建设中最重要的研发制造平台之一，公司与国网公司在汽车充电站领域的合作前景广阔，而初期汽车充电桩至少5-7个亿的市场规模必然有南瑞一杯羹。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑内生增长及电表业务可能超预期，上调公司2010-2012年EPS为1.41元、1.87元和2.47元。我们看好的是公司长期以来的技术优势和行业地位，而在未来相关业务收购以及资产注入预期逐步兑现的条件下，公司2010年的EPS将可能达到2.00元，上调6-12个月目标价80元，维持“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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