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东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月03日 16:24 |
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年报情况。公司2009年实现收入3.26亿，同比增长29.85%；净利润6145万，同比增长45.56%。实现每股收益0.5元。
公司的利润增长超过收入增长，主要是什么原因？公司的整体毛利率为41.68%，比上年增长2.19个点。其中片式电感的毛利率为40.62%，比去年增加了2.86个点，片式压敏电阻毛利率为51.85%，比去年下降了5.5个点。毛利率上升的一方面是由于产品结构变化、规模效益和成本控制，另一方面是由于原材料价格的相对下降。公司原材料占收入60%，其中银占原材料的50%。
压敏电阻售价下降过大，什么原因？公司两大主力品种中的片式电感的价格下降了8.37%，片式压敏电阻价格下降了46.06%。其中压敏电子除了这个产品本身属于新产品降价相对比较厉害，另外是有一家韩国的竞争对手，由于韩币贬值而售价下降，公司为了保持市场份额而进行降价。不过虽然价格幅度较大，由于材料成本下降同时规模效应体现，压敏电阻毛利率只降低了5.5个百分点，为51.85%。压敏电阻的销售数量上更是增长了260%左右，显示了良好的市场前景。
绕线电感的市场空间到底有多大，公司的发展情况如何？公司今年绕线电感收入约占1个亿左右。绕线电感的市场比片式叠层电感更大。其中片式叠层电感全球市场约为30亿，而绕线电感为300个亿左右，其中公司可以去竞争的实际市场我们估计在100个亿左右。估计在未来几年内，绕线电感的收入将会超过叠层电感，对于公司目前3个多亿的收入来说，是一个空间巨大的市场。不过绕线电感和叠层的产品工艺不同，例如在自动化设备的运用上更少，从而更具有人力加工的模式而难以大批量生产。不过公司也开发新的自动化设备。同时绕线电感和叠层电感的客户很多是重合的，未来公司可以利用在叠层电感的品牌和渠道优势，为其绕线电感打开市场。公司进入绕线电感的部分原因也是因为客户要求其片式叠层电感目前的情况如何？目前公司的片式叠层电感收入在2亿多，占全球市场的10%左右的份额，在手机领域更是占全球20%左右的份额，国产手机的市场占有率更高，在50%以上。无论是三星等国外品牌还是天语等国产龙头，都是公司的客户。公司的的优势在于：良好的性价比，在珠三角地区反映速度快，服务好，适应中国市场小批量、快速供货的特征。目前片式叠层电感是公司的拳头产品，品牌优势明显。未来还有一定的增长空间，有望抢夺日韩等竞争对手的市场。
..出口和国内的增长情况如何？2009年公司出口销售1.78亿，同比上升22.07%，而国内市场1.49亿，同比上升40.65%。国内市场的加速上升，收入占比从2008年的42%提升到2009年的45.5%。公司原来以国际市场的大客户为突破目标，在逐步建立特别是以片式叠层电感的品牌后，国内市场也开始放量，公司的快速反应的服务优势特别适合中国市场的情况。2009年在国内家电通讯等下游领域的刺激下国内市场加速发展，未来国内的空间巨大。
..新产品如LTCC和LED情况如何？公司在各方面储备新技术。未来向新能源、智能化、汽车电子、工业自动化、医疗器械、安防器材、军品领域发展。其中Led的方面运用主要是功率电感在电源驱动部分的用途，功率电感则是绕线电感的一部分。而LTCC技术，目前还处于比较前沿的阶段，估计需要一定的时间才能真正产生效益。
..盈利预测与估值。我们预测公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.69元、0.89和1.15元。长期看好公司的发展，给予2011年27倍市盈率，目标价格24.03元，增持评级。
（具体内容请见附件）
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