| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月03日 13:39 |
作者： |
龚浩;张熙 |
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公司本质上提供的是一种以金融客户为中心的专业服务。这种服务最初是公司通过销售存折打印机建立和培育起来的，因此留给市场的印象是单纯的IT硬件经销商。但随着客户需求的日益增长，公司逐渐丰富了自身的产品线，先后引入了自助服务终端（BST）、自动取款机（ATM）等硬件产品、软件定制开发、系统集成以及相关IT服务业务。
公司的核心竞争力在于重复交易过程中所培养的客户粘性与客户关系。公司的业务的开展是以客户为中心而并非产品为中心，因此在分析公司的竞争地位时，将公司各条产品线割裂开来其细分市场份额可能会有失偏颇，我们认为应该将公司做为一个有机整体来分析。
服务模式对流动资金的需求量较大，因此服务型公司的财务报表中流动性资产占比通常较高。我们将南天信息与其他两个IT服务型公司——华胜天成、东华软件进行了对比。结果发现南天信息对于流动资金的需求量与后两者相仿，印证了公司业务的本质是提供服务。
服务模式在市场进入和客户关系方面存在较高壁垒，其表现是持续、稳定的毛利率。我们预计如果南天信息坚持不断扩充产品线，增加软件、服务等业务的比重，公司盈利能力将进一步提升。
我们认为未来演进的方向是公司围绕客户提供各种专业设备及服务，长远来看业内公司的毛利率、净利率将趋同，南天信息近年来盈利能力的增长反映了这种趋势。
支持移动支付的E-POS机将会成为公司增长的亮点，粗略估计10年将会为公司贡献业绩0.15元左右；PR打印机、BST自助终端、ATM、AFC等硬件业务将实现20%的增长；软件及系统集成业务也将保持10%左右的增长；医药业务的增长率则在20%左右。2010年公司收入将达27亿，净利润将达1.42亿，每股收益为0.6元。我们认为南天信息应当享有行业的平均估值，公司合理价值在20—22元，继续维持“增持”的评级。
（具体内容请见附件）
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