事件：公司公布年报，2009年实现销售收入14.98亿元，同比下降34.62%；实现归属于上市公司股东的净利润506.6万元，同比下降87.83%，超出预期；每股收益0.03元；分配方案：10派0.5元。

　　点评：

　　需求下降，价格下跌是业绩下滑的主因。受金融危机影响，2009年国际镁合金下游行业（以汽车业为主）持续低迷，导致公司海外收入大幅下降，其中欧洲同比下降58%，美洲下降72%。需求下降也导致镁锭和镁合金价格大幅回落，公司2009年的镁锭采购均价为16000元/吨左右，较2008年的25000元/吨，下降近40%；公司镁合金销售均价也从2008年29000元/吨左右下降至2009年的20000元/吨左右，降幅达27.6%。

　　镁不足，铝来补。海外需求下降导致镁合金收入下滑54.6%，但铝合金受益于国内需求，特别是房地产行业的旺盛需求，产销两旺，销售收入同比增长180.87%。公司采取镁业务为主，铝业务为辅的模式有助于分散市场风险。由于公司在合金技术方面具有一定基础，未来不排除公司继续壮大铝业务的可能性，从而形成“镁+铝”双头发展模式。

　　产能利用率偏低，既是利空，也是利好。需求下降导致公司镁合金产能利用率偏低，闻喜、包头厂相继停产。2009年公司镁合金产量约为4万吨左右，产能利用率仅有30%。由于新投产项目较多，产能利用率低导致单位折旧成本上升，降低毛利率。另一方面，镁合金市场潜力巨大，特别汽车用镁量的增加将促使镁合金市场扩容。我们预计未来全球镁合金未来市场容量将达到60-90万吨，增长潜力达到200-300%。公司充裕的产能储备将有助于其巩固在行业发展过程中的领头羊地位。

　　巢湖项目稳步推进中。公司通过增发募资建设的10万吨巢湖项目正在稳步推进中，土地的准备使得公司无形资产增加69.43%。目前增发案仍处于审批过程中，我们认为该项目将提升公司的增长潜力。

　　上调评级，合理价格18.4 - 20.7元。公司拥有较完善的上下游产业链，由于盈利模式从纯加工转向冶炼加工，公司业绩受镁价影响增加。我们预计公司10-12年的EPS分别为0.46、0.74、1.1元。维持2010年的合理估值18.4 - 20.7元，评级上调至“强烈推荐”。