| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月01日 14:43 |
作者： |
范炳邑;彭海柱 |
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业绩高速增长。2009年，公司（新合并范围）完成营业总收入11.64亿元,同比增长41.10%，完成净利润8,905.23万元，同比增长49.87%。公司三项费用率为19.27%，较去年有较大幅度下降，但由于成本上升过快，毛利率为29.75%，同比下滑了6.73个百分点，公司净利润率为9.34%，下滑了1.22个百分点。
公司财务状况较好，盈利质量较高。公司帐面现金为2亿元，无长期借款，短期借款为0.38亿元，财务费用支出198万，财务费用率仅为0.17%，财务状况较好。公司09年经营性现金净流入0.97亿元，和盈利情况基本匹配，且数年来公司经营性现金净流入与净利润关系较为稳定，盈利质量较高。
研发背靠医工院，销售开始发力。09年，公司从医工院及制剂工程中心受让了多个合成新工艺项目，多个品种立项，为今后若干年新产品上市打下了良好的基础。同时，公司获得新药证书及生产批件2个、临床批文1个，并有多个产品待报生产或临床，且纵向课题各类项目共获资金支持700余万。销售方面，公司制剂销售收入达到4.54亿元，同比增长30.67%，且毛利率提升了2.9个百分点。心血管药物增长最快，销售收入达到2亿元，同比增长37.37%，毛利率高达73%，其中心血管制剂依那普利年销售收入突破1亿元，成为继阿奇霉素以后公司第二个过亿的产品。我们预计，随着依那普利和替米沙坦等心血管制剂推广力度的加大，未来制剂增速仍会进一步加快。
产能瓶颈将突破，看好公司未来快速发展。公司拟通过再融资在江苏海门建立新的原料药生产基地，2010年正式开始建设，项目总投资近12亿元，分两期建设，我们预计2011年底第一期会开始启用。同时，公司对于原有基地的改造和重点产品的产能提升项目的前期工作也已基本就绪。我们认为，公司未来有两个重要拐点会极大促进公司快速发展，随医工院整合进国药体系及制剂研发中心注入上市公司，这两个预期如逐步实现将进一步增强公司的销售和研发能力。
公司长期发展值得看好。我们认为公司目前基数较小，鉴于公司先天良好的资质，未来成长空间仍较大，预计2010、2011和2012年每股收益分别为0.39、0.51和0.73元，首次评级给予“谨慎推荐”。
（具体内容请见附件）
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