| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年03月01日 13:45 |
作者： |
王招华 |
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公司钢材2009年产量同比降2.37%，2010年预计同比增28.23%。受金融危机影响，2009年公司钢材产量约1254万吨，同比下降31万吨，或2.37%，其中长材产量增加49万吨，板材产量下降80万吨。我们预计2010年公司原有产能将会满产，而随着三冷轧、三硅钢的投产，公司该年的产量将有望达到1608万吨，同比增长28.23%，是产量增幅居前的上市钢企。
但取向硅钢价格将会制约公司2010年业绩。2008年取向硅钢业务毛利率达60%-70%，贡献公司毛利总额也在60%-70%，但是随着国内变压器产量（取向硅钢的主要需求领域）增速的下降，以及宝钢的批量投产、进口的冲击，2009年取向硅钢价格同比降40.54%（钢铁综合价格指数降26%）,2010年至今均价较2009年全年均价下降20.40%（钢铁综合价格指数降7.12%），而取向硅钢的成本主要是热轧板，这使得目前取向硅钢的毛利率已回落至20%左右。我们预计2010年武钢取向硅钢价格下跌16%左右，普钢价格上涨20%左右，因此尽管武钢取向硅钢产量2010年预计增14.29%，但对公司毛利总额的贡献将会下降。
鄂钢等资产注入将有利于提升公司的长期成长性。未来公司本部将不再新建产能，在这样的背景下，2009年8月底公司曾公告以不超过10股配3股的方式融资不超过120亿元，收购包括鄂钢77.6%的股权在内的集团钢铁业相关资产，该项资产收购的PB为1.26倍（武钢股份当前PB为1.90），2009年上半年盈利能力高于武钢股份现有资产，我们认为该收购价格较为合理，同时有利于提高武钢的长期成长性。
维持“中性A”的投资评级。我们预计2009-2011年公司的EPS分别为0.20元、0.48元和0.67元，以2月26日收盘价计算，公司2010年的PE为14.26倍、1.79倍，吨钢市值为3363元，估值相对合理，安全边际较高，给予公司“中性A”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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