| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月26日 16:36 |
作者： |
周凤武;张帆 |
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研究结论
成功拓展乘用车变速箱齿轮磨床新领域，实现高增长。2009年，机床工具行业销售产值同比增长18.30%，其中出口量较去年略有下降，行业走在缓慢复苏的道路上。2009年下半年以来，公司成功拓展了乘用车变速箱齿轮磨床这一新领域，率先摆脱了经济危机的阴影，实现了高增长，成为行业内的一支独秀。
乘用车变速箱齿轮磨床国内市场潜力巨大。2009年我国乘用车销量已经突破1000万辆大关，但变速箱基本依赖进口。2009年下半年以来，在国家行业政策引导下，乘用车变速箱开始了国产化进程，拉动了国产乘用车变速箱齿轮磨床的需求，预计未来三年的市场容量将会达到300—400台每年，比原有工程机械、商用车等传统市场的总和还要大。公司是国内齿轮磨床行业的龙头企业，具有小行业大公司的垄断地位，以及凭借卓越性价比优势的替代进口能力，其有望在这一块新市场需求的拉动下实现年均25%以上的高增长。
产品链的拓展为实现持续高增长提供保障。公司已成功研发了直径2米的外齿磨床和内齿磨床，打开了替代进口的空间，这一块国内市场容量年均约10—20台，目前完全依赖进口；公司的具有国际先进水平的高精密高复合化加工中心（VTM）正处于产品系列化的研发阶段，其未来替代进口品空间更加广阔；符合高精度、低噪音军工标准的QMK001叶片磨床，填补国内空白，未来三年国内市场容量约50—100台，是公司今明两年潜在的高增长支撑。同时，木塑设备、精密齿轮，液压件等已有业务也具有一定的增长潜力，其中木塑设备在中国有2千亿元的潜在市场，受环保概念助推，发展前景非常广阔，预计该项业务有望保持10%以上的高增长。
2010年是集团资产整合的关键年：2010年是集团引进战略投资者的关键一年，早在2008年陕西省国资委就已下发了“关于印发《关于进一步推进全省国有企业上市工作的实施意见》的通知”，明确到今年底，要“着力推进陕西秦川机床工具集团公司等一批大集团、大公司整体上市”。
风险因素与催化剂：宏观经济波动影响的不确定性和新产品市场开拓的不确定性是公司目前面临的主要风险。乘用车变速箱齿轮磨床市场的进一步拓展和公司技术升级与产品结构升级是公司高增长的主要驱动因素，预计公司未来三年的复合增长率为39.79%。
鉴于公司的高增长潜力和集团整合的巨大空间，我们给予公司0.8倍PEG和31.83倍PE估值水平，对应2010年预测EPS的股价是12.84元，目前公司股价存在低估，维持买入投资评级。
（具体内容请见附件）
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