| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月26日 13:54 |
作者： |
赵磊、何伟 |
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◆盈利略低于预期，产品毛利率提升
公司2009年EPS为0.48元，同比增长17.6%，略低于我们的预期（0.51元）。
主要是公司计提596万元坏账损失影响，不影响公司今后的盈利能力。
公司第四季度销售毛利率延续2009年稳步提高的趋势，达到23%。我们认为，这是公司产品销售结构改善，新产品T2销售比例上升导致。
◆增发扩产，业绩增厚
当在两年后公司拟非公开增发6000万股，募集资金用于T2环保节能灯及MRT回收处理系统建设、厦门LED节能照明产品及高效环保节能灯产业化项目。由于项目投产需要建设以及调试，最终产生明显经济效益将在两年之后，我们暂不调整2010年和2011年公司的盈利预测。增发将对公司未来两年EPS产生19%的摊薄效应，短期增加公司的估值压力。
◆经营结构持续改善，利润增长点丰富
公司未来利润增长点丰富，除了抓住节能灯替代白炽灯的大机会外，公司还可调整产品结构，提高毛利率；并购杭州汉光，积极介入商用照明领域；筹建LED项目，布局新型照明市场。我们预期，公司将保持3-5年的长期高增长。
◆人民币升值、欧洲债务危机，2010年出口前景蒙阴影
公司的投资风险在于业绩高增长启动时间的不确定性。2009年第四季度，节能灯行业出口恢复增长，前景初现曙光。但当前人民币升值预期以及欧洲债务危机使得2010年出口添加新的不确定性。公司业务以出口为主，欧洲是最重要的出口地区之一，2010年的业绩风险增大。
◆以时间消化高估值，给予“增持”评级
我们认为，公司净利润未来三年CAGR将在40%以上。股价目前已达到一倍PEG的高估值水平。增发扩产项目对盈利能力的增厚要到2012年体现，目前的估值水平需要时间消化。由于公司长期高增长属大概率事件，我们给予公司2010年增发后EPS一倍PEG估值，目标价格22.00元，给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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