| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月26日 13:52 |
作者： |
周励谦;裴培 |
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◆2009年业绩增长强劲，收入与利润符合我们的预期
远光软件公布2009年业绩快报：营业总收入3.1亿元，基本符合我们此前的预期（3.15亿元）；EPS 0.58元，完全符合我们的预期。收入同比增长44.89%，营业利润增长62.47%，主要来自营业利润率提升以及参股的华凯投资的贡献；净利润同比增长56.17%。净资产收益率25.37%，增长5.37个百分点，创下历史新高。
业绩增长的主要原因是我国电力信息化加速，国家电网SG 186项目开始结算，南方电网、五大发电集团的信息化也日益深入。我们认为，公司的收入有2/3以上来自国网SG 186项目，其余则来自南网、五大。
◆SG186只是开始，电网订单仍将源源不断
我们估计公司在国网SG 186项目中获得的订单规模在10亿元左右（具体测算请参照我们此前的报告），对收入的贡献将在2009-2011年逐步体现，其中2010年将是收入确认的高峰期；但是SG 186项目只是电网信息化高峰的开始。目前，国网正在计划SG 186项目的升级版，即SG ERP项目，将对电网ERP系统进行全面的专业化升级；SAP现在占据了电网ERP的主导地位，但是远光软件的主要ERP模块都已开发成熟，由于其本土化优势和较高的性价比，有可能从SAP手中获得一部分市场份额。
南网的信息化程度落后于国网，目前尚未完成集团化管控。公司与南网在历史上有良好的合作，承接南网的集团化财务管控软件开发只是时间问题，我们预计2010年这一工作就会全面开始。鉴于南网的规模和信息化投资小于国网，我们认为集团化财务管控的订单总额有望达到3-5亿。
◆发电企业信息化正在推进，可能带来惊喜
发电企业的信息化水平一直比较低，五大发电集团完成管理整合之后，下一步必将加大信息化投入。根据我们的估算，2009年发电企业对公司收入的贡献约为20-25%，而且还有进一步增加的趋势。公司可能从五大发电集团赢得的订单包括两类：第一类是集团化财务管控软件，即公司在国网、南网的主要收入来源；第二类是设备、物料、燃料等资产管理软件，以及基于以上软件的发电厂信息化解决方案。
考虑到五大发电集团总共下辖数千个电厂，每个电厂的全面信息化至少需要数百万元的投入，再加上集团层面的管理软件，发电企业信息化的市场潜力是巨大的。远光软件与其股东国电电力有较好的业务合作，并且一直在积极争取其他发电集团的订单。我们预计公司从发电企业取得的收入比例将在未来几年稳步上升。
◆智能电网将是长期的投资主题
国家加快推广智能电网已成定局，根据我们与电网专业人士的探讨，国网对智能电网相关信息化的投资正在进入高潮，2010年将成为智能电网信息化投资的第一个“大年”。即使根据保守估计，与智能电网相关的信息化投资总规模也将达到数十亿元，其持续过程将是长期的，许多IT企业都将从中获益。
目前公司直接从事的智能电网业务，主要是与智能电表计费挂钩的后台财务软件，但是公司拥有的与智能电网相关的技术储备很多，在调度、通信、监测等领域都有一定的基础。随着智能电网投资的加速，公司必将加快相关技术的产业化；如果能够赢得与智能电网相关的订单，则将对估值水平有积极作用。
◆维持“买入”评级和32.4元目标价位
我们认为公司的发展状况基本符合我们一贯的预测，2010-2012年将是业绩高速增长期。我们维持对公司2010-2012年EPS的预测为0.81，1.13和1.50元，同时维持“买入”评级和32.4元的目标价位。
（具体内容请见附件）
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