| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月23日 16:26 |
作者： |
陈鹏 |
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09年业绩基本符合市场预期。2010年2月11日，公司发布2009年年度报告，报告期内实现营业收入4.39亿，同比增长17.78%，实现营业利润3806万元，同比增长24.25%，归属于母公司净利润达到4013万元，同比增长47.5%，实现基本每股EPS为0.24元，扣除非经常性损益后每股EPS为0.19元，基本符合市场预期。
财务状况基本稳健，关注营业外收入与应收账款比例偏高的影响。09公司利润增速超过营收增速的原因有二，一是因产品外协比例较下降和成本控制等因素导致的盈利能力有显著的改善，报告期内毛利率32.24%，同比上升了3.15个百分点；二是营业外收入创历史新高，达1321.92万元，主要贡献来源为软件增值税退税及税收返还（1024.05万元）；三项费用率略有上升，主要是营业费用随着市场拓展和产品销售规模的扩大有所递增，达到9.83%，同比上升1.08个百分点；此外，当期应收帐款2.91亿元，占当期营业收入的66.28%，占总资产比例达39.04%，应收账款比例较高对挤占流动资金有一定负面影响。
“EMC”与“高压变频”将成为公司产品结构调整的主线：09年公司传统业务“电网安全与控制”经营的消弧选线系统（及移相变压器等）一次设备的市场占有率己达历史高位，但市场竞争日益激烈也将在未来数年成为此块业务盈利水平稳中有降的明确预期。而“电机控制与节能”业务比重的提升就成为公司持续改善经营战略的重心，随着国内市场对EMC（合同能源管理）模式的逐步认可与接受，技术型EMCo企业将逐步走到市场舞台的前沿，公司作为高压变频市场的国内前十强企业（2008年为第七名，市占率5.71%），己具备了良好的技术基础与丰富的类EMC运作经验。2月10日，公司公告拟成立广州智光节能服务技术有限公司（全资子公司，注册资本1亿元，），意味着公司战略正式向EMC节能服务模式调整，这将有助于公司盈利模式和市场竞争力的优化。
投资评级：测算2010-2012年公司摊薄后每股收益为0.32元、0.46元和0.65元，高压变频市场正处于快速成长期，此外EMC合同能源管理模式受政策扶持的预期也逐渐明朗，作为处于成长期的小盘股，公司理应享受一定的成长性估值溢价，目前动态PE为51.8X/36.04X/25.5X，PB7.97X，维持增持评级，暂无目标价。
风险提示：1)、公司在高压变频市场的持续开拓成效将决定业绩释放的进程；2）、应收账款余额较大在一定程度上影响资金运用效率和经营效率。
（具体内容请见附件）
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