| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月23日 15:40 |
作者： |
肖晖;李辉 |
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皖维高新是国内唯一专注于聚乙烯醇（PVA）生产的上市公司，超过40年的行业经验造就了公司聚乙烯醇行业的龙头地位。公司PVA单耗连续多年保持行业领先水平，反映出公司出色的成本管理水平。
差异化PVA产品和下游产品仍有较大发展空间。由于产品品种多，技术门槛高，竞争的核心是生产技术水平。皖维高新可生产聚合度在300-2800，醇解度在75%-100%的多种型号PVA，PVA产品型号有20多种，在国内处于领先水平。下游产品的开发如PVA纤维等，也走在行业前列。
PVA成本中，电石成本占比超过60%。未来PVA行业面临着向北部煤炭资源丰富的地区产能转移的问题。常规的PVA品种，竞争的核心是成本。公司布局内蒙，通过与中国最大的电石生产企业之一白雁湖化工的合作，有效降低了原料成本。根据我们测算，蒙维科技的PVA总成本相比本部至少降低1200元/吨。考虑10万吨产能和65%的控股权，仅成本降低部分每年有望为公司贡献5600万净利润，增厚公司业绩0.15元/股。
截止2008年，我国PVA产能约55万吨，产量约48万吨，表观消费量50万吨，供需基本平衡，未来需求仍有望保持5%左右的稳定增长。当前PVA价格以及PVA与电石价差均处于过去5年来低位，随着下游房地产、纺织和造纸等行业的需求复苏，价格有上升空间。
根据我们预测，公司2009年至2011年的EPS分别为0.14元、0.29元和0.74元。公司现价11.74元，扣除国元证券股权对应的3.24元后，股价对应2010年和2011年PE分别为29.3倍和11.5倍。公司业绩对PVA产品价格弹性较大。根据我们测算，PVA产品价格每上涨1000元，按20万吨产能计算，公司业绩增厚0.36元/股。PVA价格目前处于底部，公司未来将充分受益于行业复苏。当前股价具有较高的安全边际，建议增持。
（具体内容请见附件）
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