| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年02月23日 15:19 |
作者： |
吴莉;孙利萍 |
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本报告导读：
财政部向南航集团下拨09年中央国有资本经营预算15亿元，由南航集团向上市公司注资，有助改善公司财务状况，但具体影响幅度取决于注资方案。
事件：22日晚公司发布公告：财政部向控股股东南航集团下拨09年中央国有资本经营预算15亿元，由南航集团向上市公司注资，用于支持航空运输主业的发展；公司股票自23日起停牌。
评论：
集团注资15亿元有助于降低公司负债率、增厚每股净资产、改善财务状况，整体影响正面。但具体影响幅度取决于注资方案。
一种方案是公司仅向控股股东南航集团定向增发A股和H股。参照2月22日停牌前20个交易日均价的90%计算，A股和H股增发价分别为5.65元RMB和2.45港元，增发规模各为1.92亿股，总股本扩张4.8%。增发后，公司资产负债率将从09年三季度的85.73%降至84.36%，每股净资产从1.29元增厚至1.41元；同时按照5%左右的利率计算，年财务费用将减少7500万元；综合考虑股本扩张和财务费用降低的双重影响，10年全面摊薄的EPS与增发前基本持平。
另一种方案是公司向控股股东南航集团定向增发A股和H股，同时对其他不超过9名A股投资者非公开增发以获得更多资本金。假设南航集团保持51%的持股比例下限，按照5.65元的增发价计算，预计还需向其他9名A股投资者非公开发行16.64亿股，另外获得94亿元的资本金。增发后，资产负债率将从09年三季度的85.73%降至76.70%，每股净资产从1.29元增厚至2.11元；同时按照5%左右的利率计算，年财务费用将减少6.15亿元；综合考虑股本扩张和财务费用降低的双重影响，公司10年全面摊薄的EPS也与增发前基本持平。
继国航获得15亿拨款后，此次财政部再次下拨15亿元国有资本经营预算注入南航，显示出政府对于推进民航强国战略的支持，未来国内航空运输业有望获得进一步的政策扶持。1月13日李稼祥局长在全国民航工作会议上发表了关于建设民航强国的讲话，指出推进民航强国建设，需要从国家发展战略、政策等方面予以保障：争取中央和地方各级政府加大对民航业投入，提高民航企业尤其是大型国有航空运输企业资本金比例；探索通过扩大财政转移支付，改变目前“一金一费”等建设资金筹集办法，建立符合市场经济要求的民航公共资金收取和使用办法。等等。..维持公司增持评级。2010年航空业在国内外需求持续回升、上海世博会拉动及运力投放偏紧的格局下，行业客座率、票价水平及主业盈利水平将继续上行；同时，在外贸强劲回暖背景下，人民币升值重启将进一步提升航空业投资价值；南航主业盈利能力略逊于国航，但人民币升值受益幅度最大。此次注资有助于提升公司价值，维持增持评级。
风险：由于此次非公开发行规模可能较大，具有一定的发行风险。
（具体内容请见附件）
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