1.事件
　　2月23日,公司发布公告称,已经收到中国证券监督管理委员会《关于核准广西桂冠电力股份有限公司重大资产重组及向中国大唐集团公司发行股份购买资产的批复》和《关于核准豁免中国大唐集团公司要约收购广西桂冠电力股份有限公司股份义务的批复》。
　　根据批复文件,中国证券监督管理委员会核准本公司向中国大唐集团公司发行1.49亿股人民币普通股购买相关资产,发行价格为人民币8.18元;核准豁免中国大唐集团公司因以资产认购本公司本次发行股份1.49亿股人民币普通股导致合计持有本公司822,784,618股,约占本公司总股本的50.51%而应履行的要约收购义务。
　　2.我们的分析与判断
　　公司对大股东定向增发收购资产终获证监会核准,在此项资产运作中迈出了实质性的一步。可以预见,公司有望较快的完成对岩滩水电的资产交割及发行股份等事宜。由于岩滩公司的评估基准日为2009年3月31日,因此公司只要在2010年年内完成资产交割手续,就可以合并岩滩2010年全年的利润表。
　　岩滩水电站是红水河流域梯级开发中的重要电站。岩滩首期装机容量121万千瓦,1995年全部投产。随着2007年岩滩上游的龙滩电站建成投运,龙滩水库多年水量调节作用充分发挥。龙滩水库正常蓄水位为400米,相应有效库容为272.7亿立方米,其蓄水调节能够使得下游水电站枯水期调节量增至天然情况下最枯量的4倍左右,使枯水期发电量占全年电量的比例大为增加。作为龙滩水电站的下游电站,岩滩水电站的发电量也将逐步提升并稳定在较高水平。
　　根据中国南方电网电力调度通信中心、广西电力调度通信中心、红水河流域各梯级水电站的《2009年红水河流域梯级水电优化调度方案》,预计龙滩水电站完成一期工程后,正常来水年份岩滩水电站的计划发电量约为81.44亿千瓦时,平水年份偏丰岩滩水电站的计划发电量约为84.09亿千瓦时,平水年份偏枯岩滩水电站的计划发电量约为77.02亿千瓦时。
　　收购报告书中假定2010年红水河来水情况为平水年偏枯,据此预计岩滩水电站2010年度上网电量为75.47亿千瓦时,并预测岩滩公司2010年的净利润为3.8亿元。但是2009年秋季以来西南省区出现特大干旱,严重影响了红水河来水情况,因此2010年岩滩公司可能不能达到预期中的盈利水平。如果干旱持续,则我们假设岩滩2010年发电量为64亿千瓦时,预计岩滩公司2010年的净利润为2.82亿元,权益净利润1.97亿元。
　　由于公司须通过增加银行借款来支付24.4亿元现金,因此在收购完成后公司的财务费用将明显增加。我们预计2010年公司因收购资产而增加财务费用1.2亿元。
　　3.投资建议
　　受严重干旱影响,红水河流域的水电项目的盈利能力面临较大压力。如果2010年夏季来水仍不理想,则岩滩、乐滩、大化、百龙滩、平班水电的业绩均有可能出现下降。但水电出力不足客观上有利于火电机组利用率的回升,公司控股的合山火电的利用率有望上升。在此情景下,我们预计合并岩滩后公司2010年的归属净利润为4.2亿元。按增发后股本摊薄,每股收益为0.26元,对应的动态市盈率为29倍。
　　从长期角度看,目前的特大干旱为偶发事件。我们预计在平水年偏枯情况下(收购报告书中的假设),公司每股收益有望达到0.36元。我们认为,短期气候因素不改变公司长期投资价值,维持“谨慎推荐”的评级。