| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月12日 13:42 |
作者： |
郑 恺 |
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事件：
中国首个排放权交易体系——天津能效市场，9日在TCX启动并完成首批交易：合同额为50万元人民币。
此次交易出售方是天津泰达津联热电有限公司、天津市津鸿热力建设有限公司、天津津墙建筑节能产业发展有限公司。交易的内容为将本采暖季形成的共计4500吨标煤节能量，折合11500吨碳当量，协议价值为50万元人民币（合73250美元），分别出售给了俄罗斯天然气工业股份公司(OAO Gazprom)以及花旗集团(Citigroup Inc.)。
研究结论z碳交易第一笔成交破冰，意在抢夺碳排放价格话语权。我们认为2月9日第一笔成交符合我们之前《国内碳排放交易破冰在即》（12月6日）
报告中的预期，我们判断此举是哥本哈根会议中，西方国家对中国加大减排舆论压力的回应，会后国内加快了碳交易的试点，但此举并非是顺从国际压力，而是出于未来控制碳交易价格话语权的考虑。此次交易每吨碳价格为6.4美元/吨，远低于欧洲国家13欧元/吨的价格，我们认为中国有动力压低碳排放价格，因为作为最大的碳排放国家，如果不能国际碳交易流行之前抢夺到碳价格话语权，则将不能有效控制未来生产生活成本，所以国内在哥本哈根会议后2个月就开展了碳交易，也是基于这种考虑。
降低碳排放权价格，通过森林碳汇来扩大碳排放指标供给是重要一环，回报方式的改变有助于提升林地价值。我们认为如果政府要用市场手段降低碳排放价格，则加大碳排放权的供应是重要方式，从目前条件看，通过森林碳汇扩大供应是最为直接且成本最低的方法，我们认为参照国外模式，国内森林碳汇也将加入到排放体系中来，以扩大碳指标的供应，而每年增加的这些碳指标将改变林地种植的回报方式，从而提升林业价值。
我们维持公司买入评级，国内首次森林碳汇交易是催化剂。我们仍然坚持我们木材价格上涨利好公司的逻辑，而国内碳交易的成行快于我们预期，如果短期森林碳汇能够在国内各碳市场成交，将改善林业企业投资的现金流，并成为进一步刺激林地价值的催化剂，因此，我们认为自有林权的公司价值被低估，维持威华股份目标价格为16.51元。
风险因素：Jade Dragon作为高盛的控股子公司和公司的第二大流通股东，有继续减持可能。
（具体内容请见附件）
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