| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年02月10日 13:47 |
作者： |
林园远;孙利萍 |
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评论：
贯通初期遭遇春运将至及去年高基数，车流量同比增速受制：首先，2010年1月18日龙潭隧道左幅车道通行，意味着1月沪蓉西全线贯通时间仅10天，车流量尚处培育期；其次，2009年1月大量春运客流，导致当时折算全程的日均车流量达11949辆高峰；最后，2010年1月湖北几次大雾封行，致1月车流量同比负增1.33%。
断头路贯通，而分流低于预期，年内汉宜高速车流量增长有望达30%以上?贯通效应初露头角：2010年1月恰逢春运前开工率下行而客流高峰为至之时，但在此背景下，公司车流量、通行费收入环比增长均近10%，货车占比也仍维持09年底高位。此外，据悉公司1月后10天的通行费收入比上、中旬增长20%以上，尽管不能剔除临近春运，货车车流逐步趋缓的因素，但20%以上的运输。
行费增长，显然包含了贯通效应的增流。保守估计其中有6%是受益贯通，再加上年后贯通效应的逐步显现，年内汉宜高速车流量30%的增长依然可期。
武荆高速分流低预期：一方面，原拖延至今年3月通车的武荆高速，仍有不少扫尾工程未完成，另一方面，武荆正申报一类车0.836元/公里的收费标准，高于公司的0.44元/公里，因省内已有汉蔡、荆东等高速以此标准运营，因此武荆收费标准获批概率较大。而一旦武荆申报获批，则汉宜高速的成本优势，将使武荆高速分流大幅降低。
车流量趋同将循序而行：楚天东面的武黄高速及西面的成渝高速车流量，为汉宜高速车流量的1.8倍、3倍，未来两边趋同是趋势。但一方面，车流量增长是个渐进的过程，另一方面沪蓉西路段的收费标准为1.05元，过高的物流成本将制约了现有物流格局的更换速度。
z业绩预测：假设车流量增长30%，单车收费220元（略低于07年水平），则EPS为0.53元。如粗略估算江陵-宜昌段的收费年限延长8年的折旧影响，则EPS为0.55元。目前公司PE为12倍左右，估值低而成长明确，给予15倍PE，目标价8元。
（具体内容请见附件）
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