| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月09日 15:18 |
作者： |
丁丹 |
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评论：
业绩基本接近市场预期2009年公司实现营业收入38,941.19万元，同比增长8.77%；实现利润总额9,232.87万元，同比增长23.88%；实现归属于上市公司股东的净利润26,069.18万元，同比增长19.66%，EPS1.05元/股，较我们之前预测的1.10元/股略低4.8%，基本接近市场预期。
Q4单季度收入增速恢复至19.8%，符合我们之前的判断和08全年收入大幅增长51%相比，09年收入增速明显放缓——一方面是医药工业整体趋势，另外公司的主要产品贝科能因在部分医院基数较大增长阻滞所致。从逐季情况看，2009Q1~2009Q4单季收入同比增速分别为20%、-2%、3%、19.8%。下半年随着贝科能销售逐渐恢复，我们在三季报点评报告中已经预测未来收入增速将逐步恢复两位数，Q4情况符合我们的判断。
2010年业绩有上调空间我们目前仍维持2010~2011年EPS1.47、1.88元/股的盈利预测，但可能视逐季情况适时上调。业绩上调空间可能存在于：1）、贝科能销售已经基本恢复正常，现已经进入用药大省广东省地方医保目录，且有望进入北京等地方新版医保目录；2）、股权激励明朗化后，对普仁鸿等股权投资收益可望正常反应，对普仁鸿的持股比例有望增加（09年我们估计普仁鸿净利润5000万元左右）；3）、作为财务投资参股2.73%的民生证券可能实现分红。其他利好：参股12%的北京星昊正在筹备上创业板，有望在10年上市。
维持“推荐”评级根据我们的盈利预测，公司10-11动态PE31X、24X，在医药板块尤其在同类生物制药子板块处于中等偏低水平。
公司二次股权激励行权价为43.5元/股，而第三批行权最早也可能要到8月份。且考虑到业绩还有上调空间，当前股价具备一定安全边际，维持公司“推荐”评级。一年合理价位53~56元（相当于11PE28~30X）。
考虑到贝科能在新进入医保地区的销售量下半年逐步体现，2010年业绩可能在下半年、特别是4季度体现才比较充分，因此建议投资者可适当把握该股投资节奏：上半年是防御型品种，下半年存在进攻机会。
（具体内容请见附件）
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