| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年02月09日 15:11 |
作者： |
林周勇 |
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09 EPS 0.39元，下降17%。09年，公司收入1.83亿元，营业利润6068万元，归属于母公司所有者的净利润3827万元，分别同比增长25%、下降1%、下降17%；EPS 0.39元。公司拟派发现金股利，每10股派发1.5元（含税）。
三条索道累计接待游客增长44%，收入1.5亿，增长18%。三条索道累计接待游客204万人次，增长44%；收入1.5亿，增长18%；由于票价较低的云杉坪索道游客增幅达138%，索道业务收入增速低于游客增速。
酒店目前已实现现金流平衡。09年9月下旬，和府皇冠假日酒店开业，营业期间平均入住率为42.4%，收入1021万元，现金流基本持平；但由于开办费1360万，酒店业务营业利润-1658万元。
收入增长，净利润却同比下降，主要有3个原因：（1）云杉坪索道游客大幅增长，导致促销费用大幅增加约1000万元，此外，云杉坪索道公司仅持股75%，少数股东损益增加430万；（2）酒店开业发生开办费1360万元，比08年增加674万元；（3）酒店刚开业，经营性亏损约300万元。
酒店经营情况好于预期，预计2010年盈利可达1100万。和府皇冠假日9月21日试营业，09年营业期间入住率42.4%，收入1021万，经营性亏损约300万（主要是折旧）；我们推算，酒店收入5000-5500万，即可实现盈亏平衡；考虑到酒店出租、房价均有较大提升空间，预计酒店2010年收入有望达7000万，税前利润约1500万，税后利润可达1100万。
玉龙雪山索道停运影响净利润约2600万元。玉龙雪山索道2010年将停运改造7个月（4-11月），按往年经验，此期间占丽江全年游客总量60-65%，因此，2010年玉龙雪山索道接待人数将减少60%，约40万，收入减少约5000万，净利润将下降3500万；假设75%游客分流至另两条索道，将增加利润约900万元；因此，我们测算，玉龙雪山索道停运改造将影响净利润2600万元。
维持10-12EPS 0.38、0.87、0.95元的预测。
2010年业绩有望与09年持平。按我们的测算，相比09年，10年酒店利润贡献将增加2300万（09年税后亏损1243万，预计10年盈利近1100万），索道业务净利润下降2600万；综合来看，10年净利润有望与09年基本持平。
2011年业绩将有大幅提升。首先，玉龙雪山索道改造完成后，影响2010年索道业务非持续性因素将消除，索道盈利能力将提升至正常年份水平，我们预计净利润可达6500万元；和府皇冠假日酒店经过1年多的培育后，盈利能力大幅提升，预计净利润可达2000-2500万元；综合来看，2011年公司净利润可达8500-9000万元，即EPS 0.85-0.90元。
上调投资评级至强烈推荐，目标价22元?估值仍有提升空间。2011年EPS将达0.87元，若不考虑玉龙雪山索道的停运改造，2010年EPS将达0.65元；目前股价对应2010、2011公允EPS的PE仅分别为28倍、21倍，估值仍有提升的空间。
向云南旅投定向增发催生资产注入预期。此外，公司拟向云南旅投定向增发，目前证监会正在审核中；云南旅投是云南省旅游产业重要投融资平台，定向增发若取得突破，将催生资产注入预期；
上调评级至强烈推荐，目标价22元。我们认为，无论从基本面，还是从市场投资行为看，公司估值水平均有提升的空间，按2011年25倍估算，目标价22元，上调投资评级至强烈推荐。
风险因素
向云南旅投定向增发未能获证监会批准；
玉龙雪山索道停业改造影响超出预期。
（具体内容请见附件）
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