| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年02月05日 17:45 |
作者： |
魏涛 |
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投资要点：
2009年公司实现销售收入45.6亿元，同比增长12.07%，实现净利润12.3亿元，同比下降9.15%；净资产收益率40.84%；摊薄EPS为1.6元；每股经营活动产生的现金流量净额为1.3元。公司2009年度利润分配方案为：每10股派现金4.03元。2009年四季度仍有1.2亿元增值税未获返还，这部分退税有望在今年一季度收到。
按照公司的产量和年底库存量推算，2010年可供出售的氯化钾将达到370万吨，将为公司盈利超预期打下基础。
盐湖钾肥吸收合并盐湖集团已获股东大会通过，待证监会审批通过后方案将得以实施，从而解决困扰公司长期发展的钾盐资源问题。
近日BPC宣布上调对亚洲和巴西市场的氯化钾报价，调整后的亚洲市场现货交易价为CFR400美元/吨，巴西大颗粒CFR425美元/吨。另外，目前德钾的成交价在285欧元/吨。我们认为全球钾肥市场已处于底部，但由于前期库存较高，需经历一段时间的去库存，在去库存结束后，今年下半年钾肥价格有望进入上行区间。
按250万吨销量，2700元/吨售价测算，若不合并（这种可能性基本不存在），2010-2012年EPS为2.53、3.35、4.08元；若合并为2.4、3.29、4.2元。考虑到钾肥的资源属性及钾肥行业已处于底部，去库存后价格上涨将提升估值水平，给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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