| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月01日 16:14 |
作者： |
严平 |
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评论：
公司公告：预计2009年净利润将同比减少50%以上。公司发布业绩预减公告，预计2009年净利润将同比减少50%以上，符合预期。公司2008年共实现净利润197.41亿元，EPS为0.931元，由于其中包括出售CDMA业务及资产所产生的一次性收益，当年经调整的持续经营业务每股收益为0.293元。盈利水平下降的另一原因是：公司WCDMA业务于09Q4正式商用，在业务推广初期，用户规模尚未形成，成本费用投入较大。我们预计该季度盈利水平将出现环比下降，同时我们预计09Q4可能是单季度业绩的最低点，后续随着3G收入的持续上升，盈利水平将从谷底逐步回升。
投资建议：维持“推荐”评级。12月以来联通出现优于大盘的相对收益，我们认为主要原因是：通信板块整体走强，联通3G新增用户数量获得市场正面反映，媒体报道携号转网对股价产生正面影响。未来联通经营与股价的上行空间较大，但不确定性也大，目前可以确定的是经营正逐季环比向好。目前PB在2倍左右，处于历史低位，联通PB相对大盘PB的比值也低于历史均值。我们持续“推荐”投资评级，预计未来1-2个季度股价仍以震荡为主（3G新增用户数是正面因素、盈利水平是约束因素）。
支持结论的主要逻辑及因素：2010年盈利难有明显起色、3G用户发展迅速、等待盈利拐点。（1）从公司整体盈利来看：我们预计09Q4是单季度业绩最低点，后续有望逐季回升，但从2010年全年来看盈利总额难有明显起色。（2）
从3G用户数来看：我们已经将联通10年的月新增3G用户数从100万/月上调至130万/月，这样的新增用户数将增加市场信心对股价产生正面支撑作用和阶段性刺激。（3）从3G网络的盈利来看：在现有的3G用户发展速度下，预计在10Q2-Q3出现3G网络的季度盈利拐点。即使新增用户数有所波动，盈利拐点的出现也最多提前或滞后1个季度。目前股价处于历史低位区域，预计度过3G网络盈利拐点后，未来盈利预期有望明确性提升，股价也有望趋势性上升。
（具体内容请见附件）
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