【研究报告内容摘要】

　　事件:

　　今日,公司发布《2009年度业绩预减公告》:预计公司2009年度实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期减少50%以上。

　　公司2008年归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,基本每股收益0.35元(按总股本4.0067万股计算)。

　　分析与点评:

　　1、未达年初规划,业绩低于预期

　　公司预计2009年归属于上市公司股东的净利润比上年同期减少50%以上。2008年为1.41亿元,合EPS0.27元(按最新股本计算)。

　　据此预计,2009年约实现EPS0.11元。

　　公司2009年规划实现销售收入60.7亿元,我们预计实际在52亿左右,低于规划约15%,小幅低于我们53亿的预期。公司09年Q1-3实现归属于上市公司股东的净利润8759.6万元,合EPS0.17元,其中单季度分别为0.035元、0.076元、0.065元。

　　四季度亏损,预计为3100万。

　　由于自主开发的新产品猎豹CS7上市,公司为此计提了大量的推广费用。

　　2、09年销量落后于行业增速

　　2009年,SUV 子行业销量为65.88万辆,同比增长47.15%;公司销量为3.08万辆,同比增长近15%,但远低于行业整体水平。市场占有率下降,主要原因仍在于现有产品结构中城市型SUV 起步不久,越野型SUV市场趋冷。黑金刚、帕杰罗、飞腾销量为1.2、0.9、0.5万辆,CS6、CS7合计约4500辆。

　　3、产品销量结构变化导致毛利率下降

　　前3季度,汽车整车行业(SW)毛利率均值为14.3%,公司为25.8%,尽管大大高于行业水平,但是低于历史水平2-3个百分点公司从日本进口的汽车零部件以日元结算的,09年日元汇率震荡上行,对毛利率产生负面影响;由于定位于低端市场的奇兵、CS7(车价在9-12万)开始放量,而高端市场的帕杰罗增长有限,销售的产品结构同比发生较大变化,毛利水平较高的产品销量出现下滑,导致产品整体毛利率下降。我们预计全年略低于25%。

　　4、政府一次性补贴大幅减少,影响EPS近0.1元

　　08年,公司收到政府各类补助合计约6500万元,其中作为“三线企业”享受增值税超基数部分按60%的比例退税共计2919.56万元,该类补贴多数一次性,因此扣除非经常性损益后的EPS为0.23元,各类补贴大幅减少合计影响EPS近0.1元。09年,这类补贴已经基本没有,对净利润影响很大。

　　5、未来看点主要在广汽的运作

　　公司未来看点在于如何进一步做大做强主业SUV、轿车市场的开拓,但主要看点在广汽的运作,这一点已经是市场共识:广汽集团和长丰集团的合作项目表示:广汽力争五年内在湖南投资