| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年01月29日 16:51 |
作者： |
郭海燕 |
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投资提示：
公司上调2009年业绩预增区间至100%-120%，对应四季度经营性每股收益0.10-0.12元（同比增长高达223%-318%），超过前三季度经营性盈利之和，显著好于市场预期。这一业绩反转证实了我们推荐该股的逻辑：
经济复苏和3G大发展将显著拉动公司的增长，而这一过程才刚刚开始。上调2009-2011年盈利预测7%、15%和14%，给予其2010年经营性每股收益0.54元33倍目标市盈率（和流通板块持平），对应价位17.8元，具备29%的上升空间。重申“推荐”评级。
理由：
四季度业绩增长超预期，2010年的高增长预期更加有依据。公司全年业绩增长从原来的50%-100%上调至100%-120%，我们预计4季度经营性每股收益0.11元左右，2G恢复、3G手机销量提升和高毛利对业绩的拉动开始显现。2010年在3G消费加速启动的大背景下，公司业绩具备高增长、高弹性。
3G：一块丰厚的新增消费市场，发展初期分销渠道将显著受益。天音控股是我国最大手机分销商之一，有望显著受益于3G手机的爆发式增长、三网融合对手机消费的拉动。在今后几年的A股市场上，3G消费的腾飞将是备受关注的投资主题之一，由于运营商间的竞争和其在初期推广阶段对大型分销商的依赖，分销商可获得显著的收入和毛利率提升，今明两年是投资天音的最佳时机。
电子消费品市场持续向好，未来拓展空间广阔。中长期来看，随着电子消费品类的日益丰富和消费量的增大，天音有望保持在手机领域的优势地位，并将产品线扩大到其它3C领域，同时依托深度渗透的分销网络，提供售后及与手机互联网相关增值服务。
估值：
目前公司2010-2011年市盈率只有25.4和16.8倍，远低于流通板块33和24倍的平均水平。高成长的公司值得给予估值溢价，天音的销售和网络覆盖价值明显被低估。
若3G推进好于预期，盈利和目标价位均有上调空间。
风险：若3G推广进程慢于预期，则会影响业绩表现。
（具体内容请见附件）
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