事件:近日,公司公布2009年年报。报告中显示,2009年公司实现营业收入2.3亿元,归属于上市公司股东的净利润9108万元。营业收入略超出我们的预期2.12亿元,净利润符合预期。

　　经济危机影响已过去,营收增速有望回归高速通道。公司的客户主要来自外贸型企业,在金融危机期间,严峻的外贸形势导致大量出口型企业倒闭,这间接影响了公司的营收情况。08、09年增速保持在35%左右,远低于07年的水平。从地区来看,浙江、江苏地区的收入增速较快,给公司总体收入贡献较大,达到50%左右。主要原因是营销队伍的整合提升效率,以及当地政府的政策支持。我们认为,随着全球经济的复苏,世界贸易回暖,公司的营收增速有望在2010年恢复到高速增长的态势。不确定的因素是复苏的快慢以及经济二次探底的可能性仍然存在。

　　细分业务来看,认证供应商服务增速最快,未来有望成为公司业绩主要增长点。公司的认证供应商服务收入同比增速达到99.5%,表达出客户对于B2B交易安全性的重视程度非常高。公司的该业务具有较强的创新性,和阿里巴巴、生意宝相比,公司的认证供应商服务选择了与SGS合作,增强了认证的可信度。经历了金融危机,企业对B2B业务模式更加重视,预计未来B2B市场规模将快速增长。为了避免交易中的风险,供应商认证的需求仍将持续旺盛。

　　成功终止收费水平较低的铜牌、银牌会员服务,集中力量拓展高端客户群。截止09年12月,公司注册收费会员10,638位,其中中国制造网英文版有 9,872位金牌客户,其余的金牌会员客户来自中国制造网中文版。可见,在09年末公司终于完成了3级会员制向高级会员制的转型(09年上半年仍有207名银牌会员)。这种转型有利于公司集中资源拓展高价值客户群,对提升ARPU值有重要的作用。

　　09年毛利率水平符合预期,未来有下降趋势。公司的认证供应商服务毛利率在09年有较大幅度上升,增加约9个百分点,超出我们预期。我们认为主要系SGS收取的认证费用水平未发生较大变化的同时公司的认证供应商服务收入有大幅增加所致。根据我们上述的判断,未来该业务收入仍将保持较高速度的增长,随着收入占比的提升,会给公司综合毛利率水平带来一定的下降作用。

　　经营预测与估值:作为A股中为数不多的从事B2B业务的公司,上市之后公司一直受到市场的热捧。此外,借我国B2B市场高速发展的东风,公司近2年也将迎来快速的发展。据此,我们认为2010年公司应当享受一定的估值溢价,给予65倍PE。对应2010年目标价85.2元,给予“增持”评级。

　　风险因素:公司面临的风险主要有信用风险、市场竞争风险、过度依赖于出口型中小企业的风险和我国经济转型的风险。