| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月28日 14:20 |
作者： |
凌晨 |
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2009年公司实现营业收入2.3亿元，同比增长34%，净利润9100万，同比增长21%，对应EPS为0.78元。收入略高于我们预期，净利润基本符合预期。
公司的分配预案为：10股派送现金6元。
4Q所有指标出现向上拐点，进入高成长的2010年除了收入和净利润的增长外，我们重点关注公司的两个先行指标：用户数与递延收益进入了向上拐点。4Q09公司公司英文版付费会员净增长900个，仅比前三季度的总和低99个，环比增长超过100%，全年累计用户数达到9821个。
我们预计在2010年，公司单季度会员增加规模将有望保持在较高水平。从递延收益看，到2009年底递延收入突破了1亿元，同比大增40%，单季度净增加2000万元现金，我们认为2010年递延收益的同比增长率将继高于40，呈加速成长的态势。
用户数和ARPU驱动2010年高增长2010年无论是用户数和ARPU值都将高速成长，我们预计到2010年底用户数将接近13000人，我们认为这个数字有继续上调的可能。ARPU值高增长的原因是：折扣率下降，实际合同执行价的提高；2010年全直销，消除分销商的低ARPU影响；增值服务继续高速增长。
维持“推荐”的投资评级公司的发展符合我们前一篇报告《3Q09增长的起点》中的判断，因此我们继续维持前期判断和“推荐”评级。我们预测10~12年公司每股收益为1.46元、2.08元和2.94元，对应PE分别为48X、34X、23X。
风险提示新产品的推广不利可能使ARPU增长低于预期。
（具体内容请见附件）
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