| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年01月28日 15:50 |
作者： |
白宏炜 |
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撰写时间： |
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全年业绩每股0.82元，略超预期：
大龙地产今天公布了2009年年报，公司实现净利润3.39亿元，合每股0.82元，同比上涨14259%。存量尾房销售和较好的毛利率水平是盈利略超预期的主要原因。全年录得收入17.48亿元，同比上涨1174%，主要源于报告期内结算的大龙裕龙花园三期(14.5亿元)及五里仓公寓项目(1.6亿元)。公司拟每10股转增10股。
正面：
得益于公司09年超过16亿元的销售表现，公司净负债率由期初的80%改善至0%，公司期末在手现金为2.54亿元，期内经营活动现金净流入8.14亿元。
毛利率改善1.9个百分点至29.7%，好于我们之前对于09年毛利率28.4%的预测，主要原因是大龙裕龙花园三期当期结算毛利率较高。
负面：
期间费用达6725万元，同比上升87%，主要原因在于当期商品房广告宣传费用有所增加以及贷款利息因项目竣工而停止资本化。
发展趋势：
公司近期在顺义以50.5亿元的价格获得了建筑面积16.9万平米的天竺开发区22号地块，往后看，公司在顺义区的激进扩张拿地以及大龙新都拆迁补偿将使其在一两年内面临较大现金支付压力，预期公司10年对于资本市场的融资诉求将更为强烈。
盈利预测调整：
我们暂维持公司10、11年的盈利预测为每股收益0.96元及1.32元，同时维持公司09及10年净资产值为每股12.95元及14.69元。
估值与建议：
目前，公司股价对应10、11年市盈率分别为19.8、14.4倍，对10年净资产值有24%的溢价，估值在我们覆盖的中小地产公司中并不便宜，且公司目前走出顺义实现跨区域扩张的能力尚显不足，短期也面临较大的土地款支付压力，因此，我们依然维持“中性”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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