| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月28日 14:18 |
作者： |
陈栋;贺平鸽 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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事项：
1、近期我们调研了华东医药，首次覆盖并给予“推荐”评级。我们认为公司基本面优异、估值偏低，具20%以上绝对收益空间。
2、华东医药今日公布了业绩预告向上修正公告：原预计主业增幅40-70%，又因地产业务结算贡献，现预计增幅86-131%。
评论：
公司的行业地位突出——“浙江省医药商业龙头企业+医药工业细分专科领域龙头企业”华东医药80%以上的收入来源于医药商业，作为浙江省的医药商业龙头，公司立足省内精耕细作，省内市场占有率达到13%，同时以总代理总经销的模式积极开拓国内市场，盈利能力不断提升；公司的医药工业独具特色，秉持“要么第一、要么唯一”的理念，在免疫抑制剂、糖尿病用药等专科药物领域独领风骚，凭借完整的产品线与出色的营销能力与外资原研药厂相抗衡，是公司主要的利润来源。
盈利能力突出、业绩稳定成长医药工业（子公司中美华东，持股75%）：09年收入超过12亿元，增长20%以上，毛利率维持在83%，净利润2.5亿元，为上市公司贡献1.9亿元净利润。预计10-11年塞可平、百令胶囊、卡博平等大品种继续保持稳定增长，他克莫司将在11年开始发力，使医药工业收入增速维持在20%，净利率达到23%的水平。由于医药工业定位于高端专科领域，竞争壁垒较高，因此盈利能力强、稳定成长。
医药商业（母公司）：09年收入超过55亿元，增长20%以上，管理费用和财务费用的下降使得净利润率提升0.7个百分点，预计净利润将超过7000万；公司持股51%的宁波公司（专营生物制品商业流通）09年收入5亿元，为上市公司带来1000万利润贡献。公司作为区域流通业龙头，将受益于医改后商业集中度的提升，预计10-11年收入分别增长21%和20%，随着总代理总经销收入的快速增长，毛利率在现有水平上还望得到提高。
综合来看，我们预计公司09年主业的净利润在2.7亿元左右，折合每股收益0.62元，增长超过60%；预计10-11年医药主业增长率25%和23%，EPS分别为0.78元和0.95元；此外，公司地产业务09年下半年交房顺利，将为公司带来9000万元净利，增厚每股收益0.2元，预计10年将能再贡献每股0.10元的收益。两者合计，公司09-11年的EPS分别为0.82、0.88和0.95元。
（具体内容请见附件）
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