投资要点：
　　 1月中旬我们调研了焦作万方，并参观了公司前期收购的赵固一矿。公司电解铝业务盈利能力符合我们预期，煤矿业务盈利基本符合我们前期预测，存在盈利大幅上升的潜力。
　　公司电解铝盈利能力持续上行。2009年1Q-4Q电解铝均价分别为12349/13427/14618 /15294元/吨，长单氧化铝的均价分别为2099 /2283 /2485/2600元/吨，以“电解铝—2吨氧化铝价格差”分别为8150 /8862 /9648/10094元/吨，盈利空间逐季扩大。2010年国内铝价现货已经来到17000元上方，对应氧化铝长单价格为2890元，电解铝—2吨氧化铝的价格差为11220元。市场对公司电解铝单季EPS盈利贡献为0.35-0.40的预期正在逐步实现。
　　公司拥有2台12.5万千瓦的电力机组外（以发电成本价格供应），集团控股46%的金冠嘉华拥有2台13.5万千万机组（协议采购）的电力供应，另外约45%的电力需要外购。公司目前电力成本约0.41元/kwh，吨铝电耗约13700kwh。公司存在扩充自备发电机组的计划，预计未来公司的电力成本优势有望进一步扩大。
　　赵固一矿机械化程度高，日均产煤已经达到或略高于1万吨/天的规模，预计全年完成400万吨的计划并不困难。在扩产至600万吨以后，吨煤成本将进一步下降。目前需要注意的是，由于采矿权预计在1季度取得增加相应的成本摊销外，拆迁补偿费、维简费可能抬高赵固矿在2010年的成本和费用。
　　我们认为焦作万方公司的发展已经处在新的历史起跑点，未来利润能否出现大幅的提高，与焦煤集团共同经营好赵固一矿是公司的一个崭新的契机。维持对万方公司2009-2011年的业绩预测为0.51、1.58、1.98元，目前公司股价对应的动态市盈率为51x/16.5x/13x。维持谨慎推荐评级，目标价格35元，建议在25元附近可以积极买入。