| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月26日 13:57 |
作者： |
李铁 |
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重启股权激励方案，骨干员工占比大幅提升：根据四川省国资委的要求，在对公司股票期权激励计划进行适当修订后，泸州老窖昨日发布公告，公布了新的股权激励计划。公司将授予高管和骨干员工143人共1344万份股票期权，行权价格为不低于12.78元。对比3年前的方案，新方案授予股票期权的份额由2400万份减至1344份，骨干员工在激励方案的股权占比由原来的32.29%大幅提升至63.91%。历经3年又经过多次与相关部门协调沟通（对比原方案有16处修改），我们认为该方案成功的概率较大。尽管此前关于泸州老窖股权激励方案获批已在市场的普遍预期之内，而且第一次行权在2012年，但此次重启股权激励方案仍会引起市场的普遍关注。
行权条件严格，但达标无忧：新方案对公司业绩考核的要求为2011-2013年的3个分年度进行考核，每年在扣除非经常性损益后净利润比上年增长不低于12%，净资产收益率不得低于30%，而且不得低于同行业上市公司75位值。另外，此次股权激励有效期也从10年缩短至5年。参照公司近几年的经营业绩以及对公司未来成长趋势的分析，我们认为：作为我国一线白酒的代表公司，泸州老窖攻守兼备发展策略以及行业领先的公司治理水平，使其达到方案的考核要求基本无忧。
具有示范作用：由于一线白酒上市公司基本为国资控股，此次公司股权激励计划的实施将对国资白酒类上市公司的股权激励起到示范作用。近年，一些二线白酒上市公司通过改制间接解决股权激励的问题，而作为一线白酒上市公司在国资控股的股权结构不改变的情况下，各地国资部门会参照泸州老窖此次股权激励的经验，针对公司高管和骨干员工采取股权激励政策，以激发其为公司的经营和发展发挥最大的创造力和主观能动性。
前三年将摊销较大的期权费用：根据新方案的说明，公司前三年将摊销近90%的期权费用，以当前的股价我们大致测算10和11年每年大约为1.2-1.3亿元，2012年大约为7000万左右。结合期权费用的摊销，我们预测公司09-11年的EPS分别为1.15、1.38和1.65元。其中白酒业务的EPS分别为0.95、1.2和1.51元。对于2010年，我们给予公司白酒业务30X PE，证券业务15X PE，6个月的目标价为41元，维持增持- A的投资评级。
（具体内容请见附件）
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